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環球防守型股票

08. 2019

防守股與ESG的關聯

財務健全的公司往往也有很好的ESG質素,原因何在?

投資者可以如何建構一個能抵禦艱難經濟狀況的股票投資組合?

圖1 關係密切
MSCI全球指數中財務健全程度最高與最低的公司(數值為佔指數的權重%),按ESG質素分類
the most and least financially robust companies in MSCI World Index

財務健全程度以4P框架測量。資料來源:百達資產管理、Refinitiv、Worldscope、ISS、Sustainalytics。資料截至2019年7月12日。

我們認為「財務健全」的公司(即盈利能力穩定、資產負債表健康、估值吸引的公司)在市場動盪時期會有較好的表現,長遠而言可以帶給投資者較佳的回報。

但企業的健全程度和韌性,並非只看財務因素。

企業要成為穩健的長期投資對象,還必須在決策過程中積極考慮環境、社會及管治(ESG)因素。

有趣的是,我們的分析顯示,財務最健全的公司多數已經這麼做──它們得到的ESG評分通常較高(圖1)。

企業的財務健全程度與重視ESG的程度有關係,而這種關係是我們某程度上可以直覺理解的。

企業如果已經花了多年時間建立財務實力,將會非常努力維持這種實力。

它們花更多時間分析長期而言,可能危及公司盈利能力和資產負債表的非財務因素,並因此比較有可能採取適當的行動。

全面衡量健全程度

為了識別全球財務最健全的公司,我們使用百達獨有的4P框架,集中注意企業穩健程度的四個關鍵因素:盈利能力(profitability)、審慎程度(prudence)、防護能力(protection),以及價格(price)。

盈利能力 衡量一間公司的盈利有多可靠和可預料。盈利能力評分高的公司盈利增長穩定,營運槓桿(operating leverage)較低,現金流強勁。審慎程度衡量一間公司的營運和財務風險。審慎的公司追求自然和可控制的增長,並維持穩健的財務狀況,違約風險因此較低。

防護能力衡量一間公司的商業模式面對經濟週期變化,可持續和強韌的程度有多高。我們也分析一隻股票的波動程度以及該股與其他股票的相關性,以評估該股如何影響整個投資組合的風險回報。最後,我們不想為投資付出太高的價格。我們因此考慮價格因素,找出估值最吸引的股票。

我們利用這個4P框架,找出無論經濟狀況如何,都可以提供良好回報的公司。

圖2 多面向的的4P框架
4P a multi-dimentional framework
資料來源:百達資產管理

然後我們將企業的ESG質素當作一個額外因素加以考慮,一來是希望降低風險,二來是希望找出前景最好的長期投資選擇。

企業守法便足夠的日子已經過去了。ESG質素差劣的公司面臨廣泛的經營風險,從不道德的會計行為到環境醜聞皆在其中,可能嚴重損害公司的長期經營表現。

為了分析每一間公司的ESG表現,我們使用百達獨有的評分工具,廣泛借助我們的酌情分析,並結合外部的可持續性研究,重點關注聲譽、營運與管治風險。

如圖1顯示,財務健全的公司ESG評分通常相當高。不過,仍有少數「財務健全」的公司ESG表現差劣。

圖3 管治表現與防守質素

百達策略所持的防守股與基準指數成份股的企業管治表現(權重%)*

Robust and defensive
*基金是指Pictet-Global Defensive Equities(I美元),以專業投資者為銷售對象,不提供予零售投資者。基準是MSCI全球指數(美元)。資料來源:ISS、百達資產管理,資料截至2019年6月30日

公司的ESG風險如果被評為偏高,則無論財務實力如何,都不會納入我們的投資範圍。

例如有些公司雖然4P評分相當高,但因為我們發現一些與產品或管治有關的ESG風險,我們已經將它們剔出我們的投資範圍。相關風險包括(但不限於)產品安全事件、賄賂指控,以及非法營銷行為。

百達基金重視ESG質素

企業管治健全的公司佔Pictet-Global Defensive Equities的比重,高於參考基準MSCI全球指數(見圖3)。1

此外,組合中超過一半股票的ESG風險為零或中低程度──也就是它們不受或極少受爭議事件(例如賄賂、貪污、產品召回、污染事件、與本地社會衝突)影響。2 這比基準指數優勝。

 

[1] 企業管治分析基於四大支柱:董事會結構、管理層薪酬、股東權利,以及審計常規。評價標準反映地區最佳做法。十分位數評分反映公司在國家或地區內的排名,分三個類別:健全(十分位數1至3)、平均(十分位數4至7),以及差劣(十分位數8至10)。Pictet-Global Defensive Equities,以專業投資者為銷售對象,不提供予零售投資者。
[2] ESG爭議之評估基於爭議事件的嚴重性與復發頻率,以及公司的問責情況和資料來源的可靠程度。我們以Sustainalytics作為爭議事件的主要消息來源。