I am Article Layout

請選擇一項

本內容僅供中介機構 及 個人投資者使用

您是否 Institutional investors and consultants?

資產配置觀點

03. 2020

股市暴跌之後

冠狀病毒瘟疫和油價戰爭已經重創金融市場。不過,政府的反應有望令市場得以喘息,即使可能只有短暫的效果。

冠狀病毒疫情迅速擴散,加上沙特引發油價戰爭,觸發猛烈的市場反應,如今股市可能大幅反彈,即使反彈走勢可能只是短暫的。反映投資者恐慌情緒的VIX波動指數急升,突顯了市場受到的衝擊。VIX指數創下1987年「黑色星期一」股市崩盤以來最大的三個月升幅,甚至超過了雷曼兄弟危機期間的情況。

如果政策制定者推出經協調的刺激措施,例如像英國週三那樣(英國央行緊急減息,政府同時推出規模巨大的財政刺激方案),股市就更有可能反彈。我們因此調整我們的資產配置戰術佈局:股票從減持調升至中性,現金則調低至中性。

不過,我們將小心行事。我們偏好防守型行業(例如醫療),並且維持避險資產如瑞士法郎、美國國債和黃金的增持狀態。

短期而言,公司債的前景看來相對黯淡,尤其是因為市場流動資金正逐漸枯竭。

圖1:月度資產配置格局
月度資產配置格局
截至2020年3月11日。資料來源:百達資產管理。

雖然我們的經濟週期指標暫時未能反映最近的情況,但初步跡象顯示,中國今年第一季經濟產出在年化基礎上萎縮約5%。但是,最近跡象也顯示,隨着疫情日漸受控,中國正開始復工,我們因此感到鼓舞。如果全球第二大經濟體很快恢復正常,第二季經濟表現有望大幅反彈。亞洲其他經濟體也維持良好的表現。如今的關鍵是美國和歐洲的事態發展,其中意大利為冠狀病毒可能如何擾亂人類生活確立了令人擔憂的先例。

在當局協調財政與貨幣政策措施的情況下,流動資金狀況有望改善。我們估計全球央行今年迄今已提供了3,500億美元的流動資金,當中聯儲局和英國央行先後緊急減息。這遠遠未夠,但我們相信,政策制定者未來幾個月將更加積極,估計今年總共將提供2兆美元的流動資金,幾乎是2008年以來年均水平的兩倍。

此外也有令人鼓舞的跡象顯示,政策制定者正放寬對銀行的資本要求,並向脆弱的企業提供資金,以舒緩信貸市場的緊張。英國央行的做法或許可為其他央行提供一個榜樣 ── 該行已經將逆週期緩衝資本率從1%降至零,並取消了在年底前將它提高至2%的計劃。該行還推出了一個1,000億英鎊的緊急貸款方案,為中小企業提供定期貸款。

我們的估值模型顯示,全球股市從2月中的高位下跌約20%之後,短短不到一個月已經在絕對基礎上,從價格昂貴變為便宜。MSCI世界指數(MSCI World Index)的市盈率從2月19日的16.9跌至3月10日的14.7,跌幅達13%。

非常重要的是,股市和債市如今都已準備好面對經濟衰退──市場價格反映的美國衰退機率為70-75%。由此看來,一旦政府或央行推出刺激措施,市場有反彈的空間。但是,雖然目前股票價格便宜,但並非特別便宜  ── 在總回報基礎上,我們目前只比20年趨勢水平低一個標準差。因此,如果冠狀病毒疫情惡化,股市仍有可能創新低。

至於市場技術因素,我們的信心指標顯示,股市處於超賣狀態,投資者的恐慌程度急升。但是,投資者的持倉顯示,股票這個資產類別仍未出現大規模的資金外流;由此看來,股市尚未出現投降式拋售。