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04. 2018

三大面向驅動俄羅斯投資機會

從地緣政治、經濟與價值面等面向來看俄羅斯股市,皆具有驅動股票投資的機會。

地緣政治議題對實體經濟影響有限

就地緣政治議題來看,對實體經濟影響有限,衝擊較大的是投資者的負面情緒。先前英國間諜中毒案雖然對俄羅斯與西方國家關係較不利,但驅逐外交官等措施並沒有影響俄羅斯企業與總體經濟環境;美國財政部海外資產控制辦公室(OFAC)擴張制裁範圍,雖然直接影響被點名的上市企業,但預計對總體經濟與企業基本面的影響後續將放緩。

保守的財政措施讓盧布波幅相對油價變動來得穩定,並有助於累積超過4,500億美元的外匯儲備

— 百達投顧

通膨滑落 盧布趨穩

從經濟面來看,俄羅斯總體經濟已趨於穩定,最新的通膨數據已經降至2.5%以下,實質利率則是全球新興市場最高之一,意謂有降息空間。油價居高對俄羅斯也是利多,保守的財政措施讓盧布波幅相對油價變動來得穩定,並有助於累積超過4,500億美元的外匯儲備。強勁的就業狀況、低通膨率、高實質利率與無槓桿(低度舉債)的經濟,通常代表信貸循環周期的開始。

相較整體新興市場折價近五成

俄羅斯股市的價值面充滿著吸引力,儘管過去三年俄羅斯股市表現勝出全球新興市場,但MSCI俄羅斯的本益比相較於MSCI新興市場的仍具有49%的折價空間,低於長期折價的均值39%。此外,在俄羅斯債市上已經看見重新評價(re-rating)現象,股市則尚無,使得股票的風險溢酬持續墊高,若是後續風險溢酬縮減,股市將有評價上調的機會。

另一方面,俄羅斯企業配發股息的意願呈現逐步提高趨勢,股利率近6%,約是整體新興市場的兩倍,也提高投資吸引力。

百達-俄羅斯股票基金著眼上述投資機會,在配置上相對參考指標加碼房地產、資訊科技、金融、工業與民生必需品,相對減碼傳統俄羅斯投資焦點的能源與原物料。從進出口的特性區分,內需股票佔比約達46%。

百達-俄羅斯股票基金投資團隊的投資哲學重視由下而上選股,聚焦於基本面分析,考量俄羅斯長期來看資本配置較不具效益的特性,操作團隊重視股票價值面與企業創造自由現金流的能見度,投資於替股東創造超額現金且股價明顯折價的企業。

百達-俄羅斯股票基金是基金獎常勝軍,2017年拿下多項理柏基金獎項後,2018年再度於奧地利與瑞士拿下俄羅斯股票三年期理柏基金獎。

百達-俄羅斯股票基金*2017-2018年理柏基金獎項**一覽

*得獎基金為P級別,各國核備銷售基金級別不盡相同,在台銷售級別依實際狀況為主。
**僅列出泛歐洲地區,其他詳情請見資料來源所列網站。
資料來源:理柏基金獎http://www.lipperfundawards.com/Default.aspx
百達資產管理整理,2018年