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百達俄羅斯股票基金

03. 2020

與專家對談-百達俄羅斯股票

俄羅斯以史上最佳姿態 迎油價逆風

百達-俄羅斯股票基金投資組合調整

  • 提高現金:基金自2月初即持續增加現金部位,至3月6日現金部位約為7%(過去長期維持於接近0%),以便在出現機會時伺機加碼。
  • 加碼黃金部位:市場恐慌情緒下可能推升黃金價格,俄羅斯有部位採集成本相對低廉的世界一流黃金營運商,基金持續增加相關部位,目前持有約13%的黃金開採商。
  • 加碼內需族群:內需族群因收入來源為盧布,故不受盧布貶值影響(除了以美元投資者承擔的匯率影響),且去年獲利與股息配發率已確立,仍具有高股息優勢,目前相對參考指標加碼13.7%。
  • 加碼看好個股:基金長期重要銀行持股受新聞事件影響重挫30%,經理人仍看好其後市表現,已伺機加碼該個股。
  • 減碼出口族群:從情境分析來看,若重演2016年石油危機修正,盧布走貶至80兌1美元,油價跌至每桶30美元,則能源出口企業的自由現金流部位可能減半。目前基金相對參考指標減碼出口股21%。

俄羅斯與2015-2016年石油危機時有何不同?

  • 盧布位置:2015年油價下挫時,盧布從35盧布兌1美元重貶至80盧布,而目前盧布水位約75盧布兌1美元,說明這些年盧布根本未回到當年水位,貶值空間有限,對經濟的影響自然也相差甚遠。
  • 財政平衡:推測油價跌至35美元左右/桶的淨效應可能意味著預算赤字為2.0%至2.5%,通貨膨脹率接近央行設定的4%的目標,GDP成長率將接近零,與過去所看到的危機相去甚遠,而是一個可控的經濟壓力時期。俄羅斯財政部9日宣布,根據目前的儲備水平,在油價25-30美元/桶,政府可以維持6-10年的預算平衡。
  • 幾無負債:在過去的幾年中,俄羅斯公司和政府一直在建立「雨天基金」,許多公司都是淨現金,幾乎沒有債務,政府只有大約15%的債務,而外匯儲備總額接近GDP的25%。最重要的是,短期價格走勢可能無法反映出來,但是從資產負債表的角度來看,俄羅斯政府和俄羅斯公司從未處於更好的狀況,以承受全球經濟下滑。
  • 高股利率:許多內需和出口商2019年的獲利已確立,這將被用於股息配發。因此,股息收益率可能會提供相當大的緩衝,俄羅斯在市場修正前股利率約8%。

百達-俄羅斯股票基金經理人油價觀點

  • 世界上最大的兩個石油生產國開始進行價格戰,爭奪市場占比。同時處於與冠狀病毒相關的需求衝擊之中,如此大規模的供應衝擊,加劇了本已脆弱的市場狀態。
  • 估算供應量提高到3-4%左右,每天大約為3-4百萬桶石油。如果確實這些在成本曲線的底部額外產出進入市場,那麼預計成本曲線將趨於平緩,從而將成本較高的生產商在過程中逐出市場。成本曲線的高端很可能會衝擊一些美國成本較高的頁岩油鑽探。從某些角度來看,自2016年底簽署OPEC+協議以來,美國的原油產量已從每日860萬桶增加50%,達到了1,310萬桶。鑑於頁岩鑽探的資本密集度很高,再加上自然下降率極高,如果美國停止鑽探並停止繼續投資生產,那麼美國供應的削減可能會非常嚴重。