Inversión temática en tecnología digital

Tareas escolares, publicaciones en redes sociales, artículos de revistas, libros... Al parecer, ChatGPT puede hacer de todo. No cabe duda de que la aparición de la inteligencia artificial (IA) generativa ha cautivado la imaginación del público y ha reavivado el interés de los inversores por el sector tecnológico. Pero lo cierto es que, aunque brillante, tan solo es una de las muchas estrellas de un firmamento digital en constante expansión. Los inversores que se centren únicamente en la IA generativa corren el riesgo de dejar pasar muchas otras oportunidades.

Pictet Asset Management, que lleva gestionando carteras de renta variable temática especializadas en tecnología desde 1997, tiene experiencia en distinguir entre el revuelo generado por las nuevas tecnologías y las que son realmente invertibles.

Para empezar, la IA no es algo nuevo. Los científicos llevan 70 años trabajando en la creación de inteligencia artificial, desde sus inicios con un programa que podía jugar a las damas de forma autónoma.  La tecnología ha avanzado mucho desde entonces y aún queda mucho por hacer: ChatGPT tan solo es una etapa de su recorrido.

A diferencia de algunas innovaciones tecnológicas incipientes, los ejemplos de uso de la IA generativa son reales y tangibles. Puede, por ejemplo, crear personajes y argumentos para juegos en línea, formular informes financieros y tramitar las peticiones cada vez más complejas de servicios de atención al cliente. Sin embargo, aún le quedan retos por resolver tales como la exactitud de sus resultados, la ética de su utilización y a la larga, a nuestro juicio, su viabilidad comercial. 

En nuestra opinión, la IA generativa es un gran avance que puede desempeñar un papel clave en la revolución tecnológica, junto con otras innovaciones. Sin embargo, conviene recordar que la IA generativa tan solo es un subgrupo del aprendizaje profundo el cual, a su vez, es un subgrupo del aprendizaje automático, que a su vez es solo uno de los muchos aspectos que potencian la digitalización de nuestro mundo. Es un panorama complicado. Para los inversores, eso significa que la oportunidad es mucho más amplia y tangible de lo que muchos creen.

Si a ello se añaden otros tipos de IA –como el procesamiento del lenguaje natural, el aprendizaje automático y el análisis predictivo–, esta industria tiene un gran potencial para transformar la economía mundial mediante un aumento significativo de la productividad. Esta tecnología ya se está aplicando en la práctica en diversos sectores.

Se utiliza en medios de comunicación online para generar publicidad y recomendaciones específicas, en el comercio electrónico para mejorar la experiencia del cliente, en logística para agilizar la gestión de la cadena de suministro y en el sector de los viajes para fijar los precios de los hoteles o programar eventos en función de la demanda probable.

El impacto económico de la difusión de la IA podría ser gigantesco: Goldman Sachs calcula que la IA en su conjunto podría aportar unos 7 billones de USD a la economía mundial en la próxima década.

Es cierto que el "rally" de este año de los valores tecnológicos significa que las valoraciones no son tan atractivas como hace sólo unos meses. Sin embargo, destacamos que parte de dicho “rally” fue una inversión de los malos resultados del sector en 2022, antes de la exagerada respuesta a la aparición de ChatGPT.

También creemos que las revisiones al alza de los beneficios empresariales del sector tecnológico importarán más a los inversores que los múltiplos precio-beneficio. Las revisiones suelen ir a la zaga de las subidas de precios (y, por consiguiente, de la expansión de los múltiplos de valoración) porque los analistas “sell-side” suelen ser más lentos a la hora de reconocer los cambios en el ciclo y actualizar sus previsiones. Esto es especialmente cierto en fases alcistas del mercado. En nuestra cartera Pictet Digital, la rentabilidad en lo que va de año se ha visto impulsada principalmente por las revisiones al alza de las previsiones de crecimiento de los beneficios por acción (BPA) (+ 28%), más que por la expansión de los múltiplos (+ 16%). Cabe destacar que hemos observado una expansión de los múltiplos mucho menor y revisiones del BPA mucho mayores que en el caso de las empresas representadas en el índice MSCI IT, lo que creemos que subraya la importancia de la gestión activa en la industria digital. 

Esperamos que las empresas sigan rebasando las previsiones de beneficios del consenso y que los analistas sigan elevando sus proyecciones. Existen varias razones para ello. Las empresas de nuestra cartera se benefician de un considerable apalancamiento operativo, es decir, son capaces de convertir los incrementos de ingresos en mejoras significativas de los resultados de explotación. Esto resultará muy valioso a medida que el crecimiento de los ingresos se estabilice para posteriormente volver a acelerarse. Además, dicho apalancamiento operativo se amplifica cuando las empresas reducen sus gastos de explotación, que es lo que está sucediendo de forma generalizada (como ya ha ocurrido en Meta, Google, Amazon, Microsoft, Splunk, etc.). El 90% de las empresas tecnológicas superaron las expectativas de beneficios ya en el segundo trimestre, lo cual creemos que volverá a repetirse en los próximos trimestres.

El sector tecnológico también goza de otras ventajas en el contexto actual, como su apalancamiento relativamente bajo. En conjunto, la situación de liquidez neta de las empresas de la cartera de Pictet Digital es positiva (frente a las 1,6 veces del ratio deuda neta-EBITDA del MSCI ACWI), lo que resulta especialmente valioso en épocas de subidas de los tipos de interés.

Hemos identificado cuatro áreas del universo digital cuyas perspectivas son, a nuestro juicio, especialmente atractivas: 

• Plataformas de nube pública: La adopción de la IA se ve posibilitada gracias a grandes proveedores de nube pública tales como AWS (Amazon), Azure (MSFT), Google Cloud Platform (Alphabet) y Oracle. La demanda de los servicios que ofrecen las plataformas de nube, como informática, almacenamiento y redes, aumenta a medida que proliferan las aplicaciones asistidas por IA. El aprendizaje automático y la IA (incluida la IA generativa) siguen ampliando su magnitud con modelos grandes y más complejos que requieren entrenamiento en grandes cantidades de datos. Entrenar modelos de este tamaño y complejidad puede llevar mucho tiempo y resultar caro, por eso las nubes públicas están innovando con chips de IA y opciones de infraestructura. Como tales, las empresas de nube pública se encuentran entre las primeras en monetizar directamente esta nueva oleada de IA. Según Gartner, se prevé que el mercado de nube pública alcance los 2,5 billones de USD en 2032, lo que representa una tasa de crecimiento anual compuesto de alrededor del 20%.
• Tecnologías avanzadas: Para que la IA y las demás tecnologías digitales funcionen, necesitamos unos semiconductores cada vez más avanzados. La industria está ampliando su campo de acción: sigue expuesta a los ordenadores personales, pero recibe cada vez más impulso de la movilidad y la IA. La innovación es esencial para promover mejoras de su rendimiento y potencia, y todo ello a un precio más bajo. La consolidación y la intensa actividad de I+D se traducen en unas elevadas barreras de entrada y, por consiguiente, en poder de fijación de precios, lo que lo convierte en un sector atractivo para invertir.
• Software empresarial: Cuanto más digitales se vuelven nuestras vidas, más invierten las empresas en software y en crear soluciones cada vez más innovadoras, incluyendo la nube como una de las áreas de inversión y crecimiento. Lo más probable es que las empresas que consigan incorporar la IA a su software disfruten de una ventaja competitiva. El software sigue siendo un mercado de crecimiento muy rentable y con un apalancamiento operativo elevado.
• Comercio electrónico: El gasto por internauta se ha duplicado con creces desde 2015 y se prevé que continúe aumentando, añadiendo más de 1,4 billones de USD al gasto online durante los próximos cuatro años. Existe un enorme potencial en la utilización de datos para mejorar la experiencia de los usuarios, generar ventas y favorecer la fidelidad a las marcas. Además, los minoristas online están monetizando aún más el tráfico de sus plataformas incorporando cada vez más modelos de negocio que incluyen publicidad en dichas plataformas y ofrecen grandes márgenes de beneficio.

Por lo tanto, en nuestra opinión, ChatGPT y la tecnología en la que se basa la IA generativa no es más que la innovación más reciente en la que se sustenta el potencial a largo plazo del universo digital. Las empresas en las que invertimos son innovadoras y cuentan con una trayectoria demostrada en la activación, desarrollo y uso de tecnologías avanzadas en constante evolución. A medida que la IA generativa madure, estas empresas estarán bien situadas para aprovechar y monetizar su potencial, como lo estarán con la próxima innovación que acapare titulares.

Como gestores activos, siempre estamos a la búsqueda de nuevas ideas y oportunidades de inversión. Sin embargo, creemos firmemente que una cartera diversificada y centrada en obtener beneficios estables es la mejor vía para generar rentabilidades atractivas a largo plazo.