La renta variable temática en carteras

Antes se consideraba una inversión especializada. Sin embargo, en los últimos años, la renta variable temática se ha convertido en una inversión convencional. Su capacidad para transformar en inversiones tendencias generales, macroeconómicas a largo plazo, tecnológicas y ecológicas ha encontrado eco en un círculo cada vez más amplio de inversores. 

Aun así, siguen existiendo dudas sobre cómo incorporar estos títulos en las carteras que utilizan estructuras tradicionales de asignación de activos. 

En 2019, Pictet Asset Management ofreció algunas directrices preliminares sobre esta cuestión, basándose en unos conceptos de construcción de carteras y en unas herramientas de optimización de las mismas de eficacia comprobada. 

Esta actualización persigue un doble objetivo. En primer lugar, queremos incorporar hipótesis revisadas del mercado de capitales a nuestro análisis. En segundo lugar, el informe es una oportunidad para explicar la evolución de nuestra filosofía en lo que concierne a la inclusión de combinaciones de estrategias temáticas como posiciones de cartera “core”.

En nuestra opinión, la renta variable temática puede incorporarse a carteras diversificadas utilizando cualquiera de los tres amplios enfoques indicados a continuación.  La renta variable temática puede funcionar como:

- Asignación satélite dentro de una estructura “core-satellite”

- Inversiones dentro de una asignación de activos a renta variable global

- Alternativas a carteras de renta variable totalmente diversificadas

Los inversores que apliquen un enfoque “core-satellite” descubrirán que la renta variable temática puede funcionar de forma especialmente eficaz como inversión satélite. 

Según este enfoque, la cartera se divide en dos partes diferenciadas. La parte “core”, o central, está muy diversificada y suele incluir inversiones tradicionales, como renta variable y renta fija. Se construye utilizando una estructura de asignación de activos estándar y su objetivo es captar la rentabilidad del mercado, es decir, la “beta”, de diversas clases de activos.  La parte “satélite”, en cambio, destina capital a activos que quedan fuera de los límites de las estructuras tradicionales de asignación de activos. Representa una fracción más pequeña de la cartera total que suele ser, como máximo, una cuarta parte de los activos totales.  La asignación a la parte satélite se realiza para expresar la perspectiva estructural a largo plazo de los inversores o para aprovechar las oportunidades que se presentan en plazos mucho más cortos. En ambos casos, el objetivo es acceder a fuentes adicionales de alfa (a una rentabilidad que sea superior a la del mercado o independiente del mismo) o diversificar el riesgo.

¿Cómo se comporta la renta variable temática como satélite? La fig. 1 presenta los resultados de nuestro modelo de simulación y optimización que combina carteras compuestas por una asignación a renta variable global convencional (índice MSCI All Countries World) con un índice de deuda pública global y una asignación representativa a una única estrategia de renta variable temática de la gama de Pictet Asset Management. Los resultados indican que, en el caso de las carteras con unos objetivos de rentabilidad y una tolerancia al riesgo más elevados, debería asignarse a renta variable temática hasta un 20% de los activos susceptibles de inversión. En el Anexo 1 se ofrecen más detalles sobre la metodología.

Fig. 1 - Asignación a una estrategia temática representativa

Asignación optimizada a la parte satélite temática (sin asumir ninguna ventaja de rentabilidad) 

Creemos que este resultado demuestra el enfoque específico centrado y sin restricciones en cuanto a índices de referencia que aplican las estrategias temáticas.

Al invertir en empresas especializadas que desarrollan sus actividades en sectores de la economía que desafían la clasificación tradicional, el universo de inversión en renta variable temática es muy distinto de lo que representan índices bursátiles mundiales tales como el MSCI World. El hecho de que los gestores de carteras no inviertan siguiendo un índice de referencia del mercado ofrece flexibilidad adicional. De este modo se obtienen carteras que guardan pocos paralelismos con los índices convencionales de renta variable. 

Aunque el enfoque “core-satellite” es bastante popular, la mayoría de inversores, ya sean profesionales o no, asignan el capital por región. Esta estrategia divide el universo susceptible de inversión en grandes bloques regionales como, por ejemplo, Norteamérica, Europa Occidental y Asia-Pacífico.

No obstante, existen argumentos de peso para crear una asignación a “renta variable global” junto a asignaciones regionales más grandes.

Dado que la correlación de las rentabilidades entre los mercados de las distintas regiones suele ser bastante elevada, la incorporación de una clase de activos global diferenciada, como la renta variable temática, permite diversificar las fuentes de riesgo y rentabilidad. 

Algunas estrategias de renta variable temática son más eficaces que otras como complemento de las carteras basadas en regiones o países. Las que mejor funcionan son las que invierten simultáneamente en varios temas de inversión y que, por lo tanto, están más diversificadas. Las estrategias con estas características pueden representar una mayor proporción de asignación a renta variable global.

Fig. 2 - Renta variable temática dentro de una asignación a renta variable global

De hecho, al construir carteras temáticas personalizadas para algunos de nuestros clientes, hemos descubierto que la combinación de dos o más estrategias temáticas en una misma asignación tiene muchas ventajas. Las ventajas son dobles. 

En primer lugar, la agrupación de carteras temáticas puede ser beneficiosa desde el punto de vista de los fundamentales. Algunas carteras temáticas se complementan entre sí –es decir, las estrategias que se basan en las mismas tendencias estructurales encajan de forma natural. Al combinar estas carteras en una misma inversión mayor, los inversores tienen la oportunidad de aprovechar las mismas megatendencias, pero a través de una gama mucho más amplia de inversiones.

La segunda ventaja se manifiesta en forma de diversificación. Esta forma de combinar estrategias temáticas puede diversificar las fuentes de rentabilidad y riesgo, lo que da lugar a una cartera con un perfil de riesgo-rentabilidad potencialmente superior. 

Esto puede observarse al estudiar el comportamiento de varias combinaciones de carteras temáticas. Las combinaciones elegidas para este estudio se describen brevemente en el recuadro que figura al final de este capítulo. En el Anexo 2 se ofrece un análisis más detallado que incluye un conjunto más amplio de combinaciones temáticas, junto con una descripción de nuestra metodología.

A la hora de realizar un estudio de optimización de la cartera, resulta útil combinar inversiones de mayor y menor riesgo para obtener combinaciones de riesgo intermedio. Las combinaciones utilizadas para el estudio han sido concebidas para esclarecer por qué dichas carteras pueden tener cabida dentro de una asignación de activos más amplia, según unas técnicas de optimización estándar. La explicación no es en ningún caso exhaustiva. Las ponderaciones de carteras que se facilitan deben considerarse como una indicación aproximada, no como una recomendación. 

Fig. 3 - Perfil de riesgo de las estrategias temáticas seleccionadas

Podemos ilustrar el papel que pueden desempeñar estas configuraciones de estrategias en una cartera muy diversificada utilizando las mismas herramientas de optimización de carteras introducidas en el apartado 2 (fig. 4; véase el Anexo 3 para obtener una explicación completa). Utilizando datos de enero de 2017 a febrero de 2021, construimos la frontera eficiente consistente en asignaciones a renta variable global, a deuda pública global (utilizando como índices de referencia el MSCI World y el Bloomberg Barclays Global Aggregate, respectivamente) y a combinaciones de carteras temáticas. A efectos de presentación, mostramos únicamente la composición de la cartera para un objetivo de rentabilidad/riesgo intermedio (objetivo de rentabilidad anualizada del 4,9%).

Curiosamente, el ejercicio de optimización de la cartera indica que unas asignaciones considerables a renta variable temática son beneficiosas incluso cuando se parte del supuesto de que las rentabilidades superiores al índice MSCI World de dichos títulos son nulas o, en los casos en los que los datos de volatilidad eran más altos, de solo 25 puntos básicos anualizados. (Las observaciones en las que se asumió una rentabilidad superior de 25 puntos básicos se identifican con un asterisco [*]). 

 

Fig. 4  - Composición de la cartera optimizada para un perfil de riesgo/rentabilidad intermedio, combinaciones de carteras temáticas seleccionadas

En lugar de hacer demasiado hincapié en las cifras de asignaciones específicas, que pueden ser bastante sensibles a pequeñas diferencias en las hipótesis, la conclusión general que se debe sacar es que, asumiendo hipótesis razonables, es posible crear combinaciones temáticas que justifiquen una asignación considerable; en algunos casos la asignación indicativa es mayor que la sugerida para la renta variable global.  Esto respalda la idea de que una asignación diversificada a renta variable temática puede representar una parte sustancial de una cartera de renta variable global.

La explicación de los beneficios que, gracias a la combinación de temas, surgen para la cartera es que este enfoque ofrece una mayor diversificación sectorial. Como ilustra la fig. 5, las combinaciones temáticas proporcionan exposición a entre 8 y 10 de los 11 principales sectores industriales del índice de referencia MSCI World. El índice Herfindahl, que capta un panorama más sistemático de la concentración sectorial, indica que los niveles de concentración sectorial están en consonancia con las carteras equiponderadas entre cuatro y siete sectores, mientras que la renta variable global muestra niveles compatibles con una cartera equiponderada de ocho sectores. Así pues, aunque estas combinaciones temáticas no suelen alcanzar el mismo nivel de diversificación sectorial que una cartera de renta variable global, su diversificación entre los distintos sectores industriales es, no obstante, bastante amplia.

Fig. 5 - Composición y concentración sectorial de combinaciones de carteras temáticas seleccionadas

Otra forma de medir el grado de concentración o diversidad de estas carteras es realizar un análisis de estilos. Los resultados de dicho estudio se muestran en la fig. 6. Aunque el análisis indica que todas las combinaciones de carteras muestran un sesgo de crecimiento y tamaño, difieren significativamente en su exposición a todos los demás factores. 

Fig. 6 - Exposiciones a factores de estilo seleccionados: combinaciones de carteras temáticas frente a MSCI ACW*.

Las estrategias de renta variable temática también pueden servir de alternativa –o sustituir– a las carteras de renta variable global que invierten en los distintos sectores industriales. 

A medida que el panorama de la renta variable temática se ha ido ampliando, también ha aumentado la cantidad y variedad de inversiones en renta variable temática. Esto significa que, mediante la inversión temática, los inversores ya pueden esperar conseguir el mismo grado de diversificación que si invirtieran en una estrategia referenciada a los índices bursátiles convencionales.

Para ilustrar este punto, hemos llevado a cabo un análisis utilizando las dos estrategias temáticas más amplias de Pictet Asset Management: Pictet Global Megatrend Selection (GMS), que reparte la asignación en igual proporción entre las doce estrategias monotemáticas de la empresa, y Pictet Global Thematic Opportunities (GTO), que es una cartera temática concentrada de alta convicción. 

Fig. 7 - Asignación óptima a una cartera temática totalmente diversificada (Global Megatrend Selection)

Por supuesto, el enfoque podría ejemplificarse con diversas carteras temáticas muy diversificadas.

Utilizando la misma técnica de optimización empleada en el análisis descrito en el apartado 2 y en el Anexo 3, la asignación óptima de la cartera a renta variable global, deuda pública y GMS se representa en la fig. 7 para diferentes objetivos de rentabilidad. La fig. 8 ofrece el mismo análisis para GTO.

En función de los objetivos de rentabilidad, la asignación a renta variable global y a GMS se reparte aproximadamente en igual proporción, lo que sugiere que, cuando se trata de diversificar una cartera, la asignación entre los distintos temas está a la par con la de un enfoque regional tradicional. En el caso de GTO, que es una cartera más concentrada, la proporción de la renta variable total compuesta por la temática varía de una quinta a una tercera parte desde perfiles de riesgo moderados a elevados. Esto también es coherente con la noción de que la renta variable temática diversificada puede considerarse como posiciones de cartera “core”. 

Fig. 8 - Asignación óptima a una cartera temática totalmente diversificada (Global Thematic Opportunities)

Este apartado del Anexo proporciona un conjunto más amplio de combinaciones de carteras temáticas, basándose en el mismo enfoque que en el apartado 3.

Nuevo consumidor: 25% Human, 50% Nutrition, 25% Premium Brands
La cesta de nuevo consumidor ofrece una combinación de bienes y servicios que experimentan una creciente demanda por parte de los consumidores contemporáneos. Nutrition, Human y Premium Brands ocupan puntos diferentes en la jerarquía de necesidades de Maslow. Mientras Nutrition sirve para proporcionarnos la necesidad tangible básica del sustento, Premium Brands sirve para dar una sensación de pertenencia y anhelo a través de los bienes materiales, y Human engloba la cima de la pirámide de Maslow a través de los servicios que satisfacen las necesidades intangibles de los individuos que buscan experiencias, formación, cuidados y placer. El “nuevo consumidor” lleva una vida muy propia del siglo XXI –compleja y dinámica– y busca los bienes y servicios en los que nos basamos en este contexto. 

Bienes de consumo: 50% Nutrition, 25% Premium Brands, 25% Timber
Esta cesta se centra en toda la cadena de valor de los bienes y servicios que demanda nuestro “nuevo consumidor” descrito anteriormente. Los consumidores exigen cada vez más calidad y sostenibilidad –no solo en el producto final, sino en toda la cadena de suministro, ya sea en los insumos de materias primas, el proceso de fabricación o el envasado. Los gobiernos respaldan estas exigencias de los consumidores en materia de calidad y sostenibilidad a través de, por ejemplo, el Pacto Verde Europeo o las políticas medioambientales del presidente Biden en EE.UU. Esta cesta representa la encrucijada en la que los gustos de los consumidores, las políticas gubernamentales y los avances tecnológicos convergen para fomentar la calidad sostenible, ya sea en los alimentos, los materiales industriales o los bienes de consumo en general.

Fig. A1 - Composición de la cartera optimizada para un perfil de rentabilidad/riesgo intermedio

Salud y bienestar: 25% Health, 25% Biotech, 25% Nutrition, 25% Human
Necesitamos productos y servicios que nos ayuden a mejorar nuestra calidad de vida durante más tiempo, ya que la esperanza de vida ha aumentado, fundamos una familia más tarde y vivimos más solos. Esta cesta se dirige a las empresas que ofrecen mejoras en la parte física de nuestras vidas: a través de una mejor nutrición y prevención de enfermedades, pero también de un mejor diagnóstico y tratamiento. También se ocupa de la mejora de los aspectos mentales y emocionales de nuestra vida: a través de la comodidad y el apoyo de la comunidad, la familia y los animales domésticos; una sensación de éxito a través de la educación y las perspectivas laborales, así como una sensación de placer a través de los viajes, el ocio y las experiencias culturales.

Cambios generacionales: 25% Health, 25% Digital, 25% Premium Brands, 25% Human
Las generaciones del “baby boom” y el “eco-boom”/“millenial” son dos grandes grupos que influyen en grandes sectores de la economía y la sociedad a medida que avanzan por las diferentes fases de su ciclo vital. Esta combinación capta estos dos cambios generacionales. Se centra en la asistencia relacionada con el envejecimiento (Health, Human), el ocio en la jubilación (Premium Brands), pero también en el consumo de servicios digitales (Digital, Human) y el consumo discrecional impulsado por los “millenials” (Premium Brands).

Cambio climático : 25% Clean Energy Transition, 25% Timber, 25% Nutrition, 25% Water
Mitigar el cambio climático es, sin duda, uno de los principales retos de nuestra vida. Requiere una estrategia de triple vertiente: 1) invertir mucho en energías renovables y en tecnologías que mejoren la eficiencia energética (Clean Energy Transition), 2) desarrollar la captura y almacenamiento de carbono, lo cual puede lograrse de manera muy eficaz con una silvicultura sostenible y una mayor inclusión de la madera en la economía (Timber) y 3) sustituir nuestros patrones de consumo de alimentos evitando las proteínas animales ineficientes desde el punto de vista energético y problemáticas desde el punto de vista medioambiental, sobre todo la carne de vacuno (Nutrition).    

Fig. A2 - Composición y concentración sectoriales para las combinaciones temáticas seleccionadas

Agrosilvicultura: 50% Timber, 50% Nutrition
Agrosilvicultura es el término con el que se suele describir un tipo de gestión de la tierra que combina los árboles con los cultivos o el ganado. En términos más generales, en este ámbito podemos referirnos a los beneficios tanto de una cadena de valor forestal y maderera sostenible como de una cadena de valor alimentaria centrada en el acceso a la nutrición de alta calidad y a la producción sostenible de alimentos. Tanto Timber como Nutrition aportan importantes soluciones a dos de nuestros mayores retos medioambientales hoy en día: el cambio climático y la utilización del suelo agrícola. La agricultura es la actividad que más suelo utiliza del mundo y produce alrededor del 40% de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero. Esto pone de manifiesto el enorme potencial, en gran medida sin explotar, de la agricultura de precisión, la acuicultura sostenible y las dietas basadas en alimentos de origen vegetal para contribuir a la mitigación del cambio climático, la calidad del suelo y del agua, la biodiversidad y, en última instancia, la mejora de la salud humana. Los bosques, en cambio, son el sumidero de carbono de la propia naturaleza debido a su absorción neta de CO₂. Los bosques son también hábitats importantes para diversas especies, esenciales para la calidad del agua y del suelo. Los beneficios medioambientales de invertir en cadenas de madera y alimentos sostenibles son considerables.

Ganadores de la urbanización/Sociedad urbana: 50% SmartCity, 50% Premium Brands
El desarrollo económico en todo el mundo ha impulsado el crecimiento de las ciudades –desde las de tercer nivel hasta las megametrópolis. Esto aumenta la necesidad de infraestructuras de apoyo, viviendas asequibles, comercios minoristas con horarios amplios y un nuevo paradigma logístico que favorezca la distribución en forma de reparto a domicilio para satisfacer las demandas de los consumidores urbanos. También ha aumentado la apuesta por las actividades de consumo aspiracional, estrechamente vinculadas a la vida urbana. En particular, refuerza la tendencia de las diversas poblaciones que viven muy cerca entre sí a conocer a sus vecinos y fomenta la “comparación con el prójimo”. En definitiva, la vida urbana fomenta un mayor consumo de alta gama.

Futuro virtual: 20% Digital, 20% Human, 20% Premium Brands, 20% SmartCity, 20% Security
La pandemia de COVID-19 ha provocado una aceleración en la adopción de herramientas y servicios en línea por parte de los consumidores, en la presencia en línea de las empresas y su dependencia de la informática en la nube, y en el compromiso de las ciudades con las infraestructuras tecnológicas. Ahora más que nunca, la sociedad se está volcando en soluciones virtuales para sus necesidades cotidianas, desde la formación y el trabajo hasta la sanidad, las compras y el entretenimiento. Las empresas de todos los sectores están preparándose mejor para la cuarta revolución industrial –invirtiendo en estrategias de suministro omnicanal para enfrentarse al futuro y sus incertidumbres. Mientras que Digital ofrece una exposición exhaustiva a la transformación digital a través de una amplia gama de modelos de negocio basados en la web impulsados por datos y Security proporciona el componente de ciberseguridad necesario, Human y Premium Brands hacen hincapié en la entrega digital y la experiencia en torno a los bienes y servicios de consumo. Por último, SmartCity se basa –en gran medida– en soluciones que dependen de la tecnología para resolver los retos de la urbanización. 

Fig. A3 -  Exposiciones a factores de estilo seleccionados para combinaciones de carteras temáticas seleccionadas frente al MSCI ACWI

Infraestructuras del siglo XXI: 25% Digital, 25% SmartCity, 25% Clean Energy Transition, 25% Water
La construcción de infraestructuras resistentes y sostenibles para el siglo XXI requiere aprovechar el poder de la tecnología digital, materializar plenamente el potencial de las tecnologías limpias, sobre todo en los ámbitos de la distribución de energía y agua, e implantar nuevas aplicaciones y materiales industriales, al tiempo que se atienden las necesidades cambiantes de los consumidores –la mayoría de los cuales ahora son urbanos– en cuanto a sostenibilidad, productividad y comodidad. 

Innovación de alta tecnología: 25% Digital, 25% Security, 25% Robotics, 25% Biotech
Para hacer frente a los retos del mundo moderno, la innovación de alta tecnología proporciona un flujo constante de soluciones. Ya sea a través de la tecnología digital para responder a las necesidades individuales o empresariales, de la robótica y la automatización para mejorar la eficiencia y el rendimiento, de la innovación biotecnológica para seguir ampliando los límites de las posibilidades médicas, o de las soluciones de seguridad para posibilitar que todas las demás áreas funcionen sin problemas y de forma segura, la innovación impulsada por la tecnología está llamada a seguir siendo un área de fuerte crecimiento secular.