L’hélicoptère monétaire: une arme efficace
La BoJ a-t-elle vraiment épuisé toutes ses options ? Nous ne sommes pas de cet avis. La banque centrale dispose encore de l’arme la plus efficace, et peut-être aussi la plus controversée: l’hélicoptère monétaire.
L’idée a été évoquée pour la première fois par l’économiste américain Milton Friedman; il s’agit du recours à la planche à billets pour financer les dépenses des agents économiques, avec la promesse que la hausse de la masse monétaire correspondante soit permanente.
Les autorités monétaires versent donc de l’argent supplémentaire à la population par le biais de réductions d’impôts, de bons d’achat ou d’une hausse des dépenses publiques. En parallèle, elles promettent de faire preuve d’une «irresponsabilité crédible»
(1) en s’engageant à ne pas augmenter les impôts à une date ultérieure pour récupérer cet argent. Assurés que ces sommes ne leur seront pas redemandées ultérieurement, les agents économiques se mettent alors à les dépenser, ce qui stimule l’activité économique et l’inflation.
Supposons qu’un jour un hélicoptère survole cette communauté et déverse 1000 dollars en billets que la population s’empresse de ramasser. Supposons ensuite que chacun ait la conviction qu’il s’agit d’un événement unique qui ne se renouvellera jamais.
Scénarios de l’hélicoptère monétaire
Comment la BoJ pourrait-elle mettre en oeuvre une politique d’hélicoptère monétaire? La plupart des discussions portant sur l’hélicoptère monétaire se sont articulées autour du concept de relance budgétaire financée par l’accroissement de la masse monétaire énoncé par l’ancien président de la Réserve fédérale américaine, Ben Bernanke. Cette politique implique soit une hausse des dépenses publiques, soit une baisse des impôts financée par la monnaie fraîchement mise en circulation par la banque centrale.
Cependant, dans le cas du Japon, les politiques de relance budgétaire menées depuis des années n’ont pas permis de stimuler la demande intérieure ni l’inflation, la population ayant épargné en prévision de futures hausses d’impôts.
De notre point de vue, l’approche la plus logique serait une forme d’annulation de la dette. L’ancien président de la Financial Services Authority du Royaume-Uni, Adair Turner, a proposé que les autorités convertissent tout ou partie des JGB détenus par la banque centrale en obligations perpétuelles sans intérêts selon une politique de monétisation de la dette.
Nous proposons une approche plus radicale par le biais d’une annulation pure et simple de la dette (voir fig.1).
Il s’agit pour la banque centrale d’imprimer des billets pour acheter des obligations d’Etat qui seront ensuite annulées.
Si cette méthode peut sembler excessive, elle l’est beaucoup moins dans le contexte des politiques actuelles.
Nous proposons une approche plus radicale par le biais d’une annulation pure et simple de la dette.
Si le programme de rachat d’obligations de la BoJ se poursuit au rythme actuel, les actifs totaux de la banque centrale s’élèveront au niveau historique de 150% du PIB avant la fin du premier semestre de 2020 (voir fig. 2). En outre, elle représentera le poids considérable de 63% du marché des JGB, par rapport à 37% aujourd’hui. Par ailleurs, si la BoJ maintient sa cadence d’achat d’ETF (fonds indiciels côtés), elle pèsera 10% de la capitalisation boursière totale du marché actions japonais.
L’annulation d’une partie, aussi petite soit-elle, de la dette publique - par exemple, JPY10 000 mia
(2) – envoie un message fort aux marchés financiers et au public en général. Par ce biais, la BoJ remplace de manière permanente JPY10 000 mia de JBG par une somme équivalente de monnaie centrale.
Cette politique a toutes les chances d’être efficace compte tenu de l’endettement élevé du Japon. L’annulation d’une partie de la dette réduirait d’autant l’endettement du pays et améliorerait son profil de crédit. Cela encouragerait également les entreprises et les ménages à réduire leur épargne excédentaire, ce qui favoriserait les investissements privés, la consommation et, par conséquent, l’inflation.
Un changement de cap pour la politique monétaire
A court terme, nous anticipons une extension du programme
d’assouplissement quantitatif et qualitatif par le biais d’une
hausse des achats d’ETF et de titres de fonds communs
immobiliers japonais (J-REIT).
Mais cette politique ne pourra pas se poursuivre indéfiniment.
D’ici à 2020 au plus tard, l’assouplissement quantitatif de la
BoJ aura atteint un stade critique au-delà duquel il mettra en
péril le bon fonctionnement des marchés des capitaux. La BoJ
n’aura alors pas d’autre choix que de recourir à l’hélicoptère
monétaire.
De notre point de vue, il serait préférable que la BoJ agisse le
plus tôt possible.
L’annulation d’une partie de la dette publique renforcerait
en effet la crédibilité de l’engagement de la banque centrale
d’injecter des liquidités de façon permanente.
Dès que les marchés auront pris en compte l’éventualité
d’une telle politique, aussi faible soit-elle, les anticipations
d’inflation devraient repartir à la hausse, entraînant une
montée des prix.
En mettant en oeuvre une politique d’hélicoptère monétaire, la
BoJ montrerait qu’elle dispose d’un arsenal d’outils efficaces.
Le Japon marquerait ainsi le début d’une nouvelle ère: celle
des politiques monétaires peu orthodoxes.
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