Faut-il se préparer à la fin de la reprise des valeurs de croissance?
Votre portefeuille d'actions est-il surexposé aux très onéreuses valeurs technologiques et autres valeurs de croissance? Si oui que faire?
Par
Reda Jürg Messikh
Senior Investment Manager
Les actions mondiales paraissent chères dans l'ensemble
En hausse de 13,47% depuis janvier, les actions mondiales ont poursuivi leur reprise cette année*. Sur la base du ratio valeur d'entreprise/cash-flow (VE/CF), la classe d’actifs n'a pas atteint des valorisations aussi élevées depuis le boom internet du début des années 2000. Et comme le montre le graphique 1, les valeurs américaines ne sont pas les seules concernées, puisque les actions européennes atteignent désormais des niveaux presque aussi élevés.
Graphique 1: multiple de valorisation (valeur d'entreprise/cash-flow) des actions américaines et européennes
*Source: MSCI World, Datastream, données au 31.08.2017, en dollars. Indices actions traités sur la base des dividendes nets réinvestis.
Nous préférons le multiple VE/CF au ratio cours/bénéfices (P/E), pourtant plus fréquemment utilisé. Basé sur le compte de résultats de la société considérée, ce dernier ne nous semble refléter qu'une partie de la situation; les bénéfices constituent par ailleurs l’une des données les plus faciles à «remanier» via des artifices comptables, des rachats et la structure du capital. Une approche basée sur la valeur d'entreprise et les cash-flows nous semble donc offrir une vision plus complète.
Un marché à deux vitesses
Comme le montre le graphique 2, ce sont les titres de forte croissance, et en particulier les valeurs technologiques, qui ont tiré la reprise cette année. Les titres de croissance stable (compounders) – dits défensifs – ont sous-performé.
graphique 2: performance relative des actions américaines de croissance stable par rapport aux actions de forte croissance
2017 YTD
Source: MSCI World, Datastream, données au 31.08.2017, en dollars. Indices actions traités sur la base des dividendes nets réinvestis.
Les actions de croissance stable s'échangent donc avec une décote croissante par rapport aux valeurs de forte croissance. Sur la base du multiple VE/CF, cette décote atteint aujourd’hui sur le marché américain des niveaux que l'on n'avait plus observés depuis le boom internet (voir graphique 3).
graphique 3: multiples de valorisation (VE/CF) des actions de forte croissance par rapport aux actions de croissance stable aux états-unis
1997 à 2017
Source: MSCI World, Datastream, données au 31.08.2017, en dollars. Indice actions traités sur la base des dividendes nets réinvestis.
Les actions de croissance stable à long terme, ou défensives, surperforment les valeurs de forte croissance
L'environnement actuel semble plus favorable aux stratégies de croissance. Les historiques de données à long terme montrent toutefois que les conjonctures de ce type sont généralement d’assez courte durée. Comme le reflète le graphique 4, ce sont les valeurs défensives, moins attrayantes de prime abord et de croissance plus modérée, qui ont surperformé sur le long terme aux Etats-Unis. On observe une tendance similaire, et même plus marquée, au sein des actions mondiales sur la même période. De fait, les stratégies de croissance ne se traduisent généralement pas par des rendements durables pour les actionnaires.
Graphique 4: Performance à long terme des actions américaines de forte croissance par rapport aux actions de croissance stable
1987-2017 YTD
Source: MSCI World, Datastream, données au 31.08.2017, en dollars. Indices actions traités sur la base des dividendes nets réinvestis.
Pour l'investisseur en actions de croissance, la prudence est donc de mise, a fortiori dans un contexte de valorisations peu porteuses.
Même si le marché demeure très cher dans son ensemble, nous trouvons encore des opportunités intéressantes dans les actions défensives, de croissance stable au sein de nos portefeuilles. Comme indiqué plus haut, ces valeurs présentent l'avantage d'être moins chères et devraient surperformer à long terme.L’article ci-dessous comporte de plus amples informations sur la gestion de la stratégie Pictet Global Defensive Equities. Pouvez également prendre contact avec votre conseiller chez Pictet Asset Management (Voir la section « Contacts » de ce site).
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