Par Sabrina Khanniche, Économiste en chef
Avant la pandémie, les vulnérabilités de certaines économies émergentes s'étaient accentuées dans un contexte de ralentissement de la croissance économique. Comme le montre la figure 1, les pays en bas à droite (Brésil, Égypte, Ukraine, Afrique du Sud) avaient une marge budgétaire limitée au début de la crise sanitaire, en raison de ratios dette publique/PIB déjà élevés.
Depuis le début de la crise actuelle, nous assistons à une hausse des ratios d’endettement, qui va de pair avec l’arrivée de la récession. Pour le moment, on observe une tolérance des marchés à la hausse des déficits budgétaires et de la dette publique (que nous suivons de près), mais les actions visant à restaurer la soutenabilité des finances publiques seront nécessaires une fois la reprise en marche.
Notre propre «score de soutenabilité de la dette» cherche à repérer une dérive négative potentielle de la dette publique avant qu'elle ne soit irréversible, à l’aide de l’analyse d’un ensemble de données. Notre «Score de la dette à court terme» détecte les changements de dynamique à court terme sur la base de données trimestrielles. La fig. 2 ci-dessous combine les derniers relevés des deux modèles.
Ce graphique nous montre deux choses. Tout d'abord, il identifie les pays qui ont une dynamique de dette soutenable (encadré vert): Taïwan notamment ainsi que l’Europe de l’Est, en particulier la Bulgarie. Inversement, l’encadré rouge met en évidence les marchés moins favorables: avant tout le Brésil (voir les informations complémentaires de notre équipe spécialisée dans la dette des ME ci-dessous), l’Afrique du Sud et l’Égypte.
Il permet également de repérer les marchés qui connaissent des changements à court terme témoignant d’une amélioration ou d’une dégradation du score de soutenabilité de la dette à long terme. En marge, le Chili et la Turquie sont en progrès.
Parallèlement, plusieurs marchés enregistrent des dégradations à court terme avec des conséquences potentielles à long terme: en premier lieu les Philippines, mais aussi la Malaisie, la Chine et la Roumanie.
Par Mary-Therese Barton, Responsable de la dette des marchés émergents
Le Brésil est l’un des pays les plus touchés par la crise liée à la pandémie de Covid-19. Le pays enregistre un grand nombre de cas, a mis en place des restrictions importantes et essuie revers économiques majeurs.
Une réponse a été apportée par le biais de la politique budgétaire et monétaire. Elle a été rapide et très forte, passant par des transferts sociaux importants et une augmentation conséquente des déficits budgétaires, ainsi qu'un assouplissement de la politique monétaire et une mise à disposition de liquidités.
L'ampleur du plan de relance budgétaire brésilien, visible ci-dessous, a désarçonné les acteurs du marché en cette période de hausse des ratios dette/PIB. Les taux d'intérêt très bas ont également pesé sur la monnaie, une pression exacerbée par un contexte difficile pour les devises émergentes à l’échelle mondiale.
Depuis quelque temps, il est clair cependant que le réal brésilien (BRL) est de plus en plus influencé par des facteurs nationaux/idiosyncratiques et fortement axé sur les perspectives de politique budgétaire. Nous tablons sur une amélioration du contexte extérieur, qui passe par une reprise économique mondiale progressive, quoique inégale, et la perspective de disposer d’un vaccin en 2021. Pour autant, nous pensons que le BRL restera dominé par l’actualité budgétaire nationale et la coordination des politiques.Le rétablissement de la crédibilité budgétaire du Brésil, alliée à une amélioration de la croissance et de la situation relative au virus, des matières premières solides et une balance extérieure positive devraient permettre d’inverser les très mauvaises performances de l’année en cours. Bien sûr, s'il est prouvé que le plafond de dépenses n'est pas respecté, cela pourrait entraîner une nouvelle faiblesse de la monnaie, car la question de la soutenabilité de la dette devient le principal moteur des actifs brésiliens.
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