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新興市場主權參與

04. 2023

對於新興市場投資者而言，與主權政府之互動協商日益重要。你能詳細介紹一下嗎?

投資者越來越意識到環境、社會和治理(ESG)議題對新興市場的長遠發展至關重要。在我們的團隊中，我們將這些議題視為我們信託責任的一環，並與主權發行人進行探討——這使我們能夠作出更明智的投資決策，同時有助提高長期回報。如果整個行業繼續將更多的時間和注意力集中在這一點上，我們就可以真正開始改變現狀。

與此同時，主權發行人正在投入資源，並就ESG關注的事項展開對話。我們定期與政府會面，討論我們研究的重點領域。例如，在南非，我們探討了在削減開支的背景下，進行保障教育以及改善教育成果的重要性。

與主權國家互動協商的模式是怎樣?

與主權國家接觸甚具挑戰性，主要是因為很難有效地施加壓力。與一些股東可以利用投票權保護自己利益、挑戰公司管理層架構的資產類別不同，我們作為主權債券投資者並無投票權。此外，主權投資者的參與可能被誤解為遊說、宣導或試圖干預政府政策的舉動。

儘管面對這些挑戰，我們仍積極尋求與主權發行人互動協商，通常是通過其債務管理人員和/或財政部。我們堅信，我們可以幫助推動變革，推進各國的可持續發展議程。為了增加和擴大我們的影響力，我們有時會與其他投資者合作。例如，我們加入了新興市場投資者聯盟(EMIA)，與其他機構投資者合作展開聯合行動，分享互動協商的理念。我們更牽頭與哥倫比亞進行協商，為發行ESG標籤債券提供指引。

在投資中你如何分析社會因素?

社會議題與我們如何理解新興市場息息相關，在後疫情時期更加如此。這流行病使貧困水平倒退了十多年。我們認為，醫療、教育、司法獨立或腐敗等社會議題是新興市場長期結構性發展的關鍵。它們是最需要資金的領域。

然而，多個發展中國家政府現時均都受到非常嚴格的環境目標所限制，所以重點或會轉向發展綠色領域。我們已經看到綠色債券發行受到高度關注。這正是我們看到客戶需求最大的地方，政府也對此作出了回應。

在整個投資流程中，適當地考慮社會問題的關鍵在於對重點領域進行研究。我們與EMpower組織建立了夥伴關係——該組織致力於通過教育、就業和社會專案，提升新興市場婦女和邊緣青年的能力。我們與EMpower的夥伴關係為我們帶來其他地方無法獲得的研究成果。我們與他們的專案經理會晤，探討他們的專案，以真正瞭解問題所在。這有助於我們完整地瞭解這些國家的未來走勢。結合我們的深入研究和評分方法，我們可以評估風險，也可以構建更多以ESG為重點的策略。

在過去的18個月，我們會見了巴西、阿根廷和哥倫比亞的專案經理和組織，這讓我們深刻瞭解到他們在教育和社會排斥方面面臨的挑戰，可惜的是，這些問題在信貸危機之後進一步惡化。

當我們與財政部或勞工部的成員會面時，我們會把這些見解帶到談判桌上。我們表明，我們認真對待投資者的角色，專注於積極的長期結果。

你認為可持續主權投資的增長機遇在哪裡?

即使面臨當前動盪的市況，在主權債券發行處於歷史低點的情況下，我們也看到了ESG債券領域的強勁動能，尤其是綠色債券。在我看來，這代表著新興市場政府如何進入市場的結構性轉變。
綠色債券並不完美，但就提高透明度和與資產管理公司、銀行以及聯合國或世界銀行等機構建立多邊關係以實現影響最大化而言，它們是重要的第一步。對我而言，這次合作將改變遊戲規則。

與人們可能認知的相反，在綠色債券和其他ESG標籤的債券方面，新興市場並非趨勢的追隨者。這種融資對他們來說是如此重要，以至於他們正在引領創新。例如，新興市場國家在2022年上半年共發行了819億美元的ESG標籤債券，與20年同期相比增長了2%。智利甚至決定只發行社會和綠色債券，不發行普通債券。
令我感到鼓舞的是，投資銀行現在正在其發行部門內創建發展金融機構。它們漸漸納入更多影響措施，甚至在發行常規票據時亦言。

ESG標籤的主權債券使投資者與新興經濟體的可持續經濟發展保持一致。重要的是，ESG債券所要求的透明度和問責制提供了一個強有力的參與框架，最終使像我們這樣的投資者能夠就社會和綠色成果與主權國家進行更積極、更有條理的對話。各國在解釋目標時往往相當透徹，這使我們能夠更好地瞭解政策和改革重點。以上種種都使我們有機會進行負責任和有影響力的投資。
然而，要讓這一資產類別成為真正的主流，我們需要與評級機構、投資顧問和數據提供商更緊密地合作。

我們認為，與主權發行人就ESG問題進行互動協商是我們信託責任的一部分

這對回報有什麼影響?

我們經常被問到這個問題：投資ESG標籤的債券是否意味著收益率會受到影響?

ESG標籤債券的發行溢價往往略低。這是我們在投資流程中考慮的因素。如果我們認為這些債券的長期結構性收益強勁，那麼我們將樂於接受略低的溢價，因為考慮到我們所考察的投資組合的比例，我們談論的是邊際衝擊。但最終，我們的信念是，我們可以通過發行選擇為投資組合增加價值，我們的業績不言自明。

你還必須考慮我們透過ESG試圖節省了多少資金。如果我們以俄羅斯為例，我們在入侵前減持主權債務是基於ESG的理由——如果你沒有這個理由，你可能會持有更多的俄羅斯持倉。

我們的ESG觀點容許我們與客戶能在一個相當有趣的討論基礎上討論，同時，客戶也青睞我們的長期策略。

參考資料

[1] 資料來源: 瑞士百達資產管理, 2022年8月, https://am.pictet/en/globalwebsite/global-articles/2022/monthly-markets-views/fixed-income/em-esg-bonds

_免責聲明

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關於

Mary-Therese Barton

Mary-Therese Barton在2004年加入百達資產管理，現為新興市場債券部主管。在2018年出任現職前，Mary-Therese在同一團隊任職高級投資經理，而在此之前她曾出任新興市場債券分析師。在加入百達前，Mary-Therese在Dun & Bradstreet任職經濟師，負責分析歐洲國家。 Mary-Therese畢業於牛津大學貝利奧爾學院（Balliol College），獲頒授哲學、政治及經濟學文學士（榮譽）學位。此外，她亦持有倫敦大學亞非學院（School of Oriental and African Studies）財務管理研究中心頒授的發展財務學碩士學位（優等成績）。Mary-Therese亦為特許財務分析師。