Müssen wir uns wegen der Verschuldung der Schwellenländer Sorgen machen?
Wie hat sich die Verschuldung der Schwellenländer zwischen 2009 und 2018 entwickelt?
Von
Patrick Zweifel
Chief Economist
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Nimmt die Verschuldung zu?
In den Schwellenländern ist die Verschuldung weiterhin niedriger als in den Industrieländern, gemessen in Prozent des BIP. Aus der Abbildung unten geht allerdings hervor, dass die Verschuldung in den Schwellenländern seit 2009 gestiegen ist. Aktuellen Zahlen zufolge liegt sie mittlerweile bei 183% des BIP. Worauf ist dieser Anstieg zurückzuführen?
ABB.1 – GESAMTVERSCHULDUNG NACH HAUPTREGIONEN (% BIP)
1990–2018
Quelle: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream, Q3 2017
Wie so oft fällt auch hier der Name China. Lässt man dies aussen vor, hat sich an der Verschuldung in den Schwellenländern in den letzten 20 Jahren kaum etwas verändert. Für Anleger ist das ein positiver Umstand.
Ausschlaggebender Faktor ist die chinesische Staatsverschuldung
Schaut man sich an, wie sich die Verschuldung in den Schwellenländern zusammensetzt, ergibt sich ein ähnliches Bild: Der Grossteil des Anstiegs entfällt auf die Unternehmensverschuldung in China. An der Staatsverschuldung und der Verschuldung der privaten Haushalte hingegen hat sich nicht viel geändert.
ABB. 2 – Gesamtverschuldung in Schwellenländern nach Branchen (% BIP)
Aus der Abbildung unten geht hervor, dass in den vergangenen zehn Jahren eine regelrechte Platzierungswelle bei chinesischen Unternehmensanleihen stattgefunden hat. Der einzige Markt, der in diesem Zeitraum eine ähnliche Entwicklung verzeichnete, ist die Türkei.
Abb. 3 – VERÄNDERUNG DER UNTERNEHMENSVERSCHULDUNG IN SCHWELLENLÄNDERN NACH MÄRKTEN
Q2 2009–Q3 2017
Quelle: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream
Ist das problematisch? Auch wenn die Grösse des chinesischen Markts für Unternehmensanleihen von den Politikern als Quelle für ein globales Systemrisiko zitiert wird, gehen wir nicht davon aus, dass die Blase platzen wird. Zum einen: Lässt man die hohe Unternehmensverschuldung aussen vor, sind die makroökonomischen Fundamentaldaten Chinas weitgehend intakt. Wir gehen von einer geordneten, kontrollierten Entschuldung der Unternehmen in den kommenden Jahren aus, was sich natürlich nachteilig auf das Wachstum auswirken wird. Zum anderen: Ein Grossteil der Anleihen wird von staatseigenen Unternehmen begeben, die quasi-staatlich sind und sozusagen von der chinesischen Regierung finanziert werden.
EINSCHÄTZUNG UNSERES SPEZIALISTENTEAMS FÜR SCHWELLENLÄNDERANLEIHEN
Karen Lam, Senior Client Portfolio Manager
Was den chinesischen Markt für Unternehmensanleihen anbelangt, ergeben sich unserer Ansicht nach Investmentchancen im (auf US-Dollar lautenden) Fremdwährungssegment. Das soll aber nicht heissen, dass wir nicht ab und an auch Renminbi-Anleihen in Betracht ziehen, aber aktuell haben wir keine auf RMB lautende Anleihen in unseren Portfolios.
Wie unten abgebildet, dürfte China auch 2018 wieder einen nicht unerheblichen Beitrag zum Bruttoabsatz bei auf Fremdwährungen lautenden Anleihen leisten.
Abb. 4 – Auf Fremdwährungen lautende Unternehmensanleihen
Prognostiziertes Angebot nach Regionen für 2018
Quelle: JP Morgan 09.05.2018
Auf China entfallen mittlerweile 42% der in den Schwellenländern ausgegebenen Anleihen mit kurzer Laufzeit; vor fünf Jahren waren es gerade mal 18%. Im Fokus stehen dabei zwei Branchen: Immobilien und Finanzdienstleistungen.
Nach unserer Einschätzung sind kurzlaufende Immobilienanleihen nicht attraktiv. Der Grund? Chinesische Immobilienentwickler gaben bereitwillig Geld aus, damit sie ihre Anleihen platzieren konnten, weil sie Refinanzierungsbedarf hatten und Fristen für die Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden einhalten mussten. Das wiederum setzte den Sekundärmarkt unter Druck. Relativ betrachtet bevorzugen wir daher ausgewählte chinesische kurzlaufende Anleihen von Finanzdienstleistern, wenn sich die Bottom-up-Fundamentaldaten im Verhältnis besser entwickeln.
MARKTBEOBACHTUNG
DATEN ZUR MARKTBEOBACHTUNG
31.05.2018
Quelle: Datastream, Bloomberg, Daten vom 31.05.2018, in USD. Angaben zu den Aktienindizes auf Basis der Wiederanlage der Nettodividenden; Angaben zu Anleihen- und Rohstoffindizes auf Basis der Gesamtrendite. Die Entwicklung der Wechselkurse wird als Performance-Berechnung basierend auf den Währungskursen herangezogen.
Über
Patrick Zweifel
Patrick Zweifel ist seit über zwanzig Jahren bei Pictet beschäftigt und war massgeblich am Aufbau der makroökonomischen Researchfunktionen des Unternehmens beteiligt. Er leitet ein Team mit vier Ökonomen. Patrick Zweifel spielt eine zentrale Rolle bei der Bereitstellung von Analysen, auf deren Grundlage die globale Investmentstrategie des Unternehmens festgelegt wird und die Fondsmanager ihre Anlageentscheidungen treffen. Mithilfe seines Research sowie unserer quantitativen Modelle und Frühindikatoren zu Wirtschaftsaktivität und Inflation werden strukturelle Ungleichgewichte und Wendepunkte im Konjunkturzyklus ermittelt.
Patrick Zweifels Interesse für die Schwellenländer und die asiatischen Volkswirtschaften wurde durch seine Tätigkeit für die Weltbank und die Europäische Kommission im Bereich der internationalen Ökonomie Mitte der 1990er Jahre geweckt. Im Anschluss daran unterrichtete er Ökonometrie und Geldtheorie an der HEC Lausanne und HEC Genf, bis er 1997 zu Pictet Wealth Management wechselte. Dort konzentrierte er sich wieder auf die Schwellenländer und deren Währungen und übernahm die Funktion des Head of Macro Research. Patrick Zweifel wechselte 2009 als Chief Economist zu Pictet Asset Management.
Er hat einen Doktorabschluss in Ökonomie der Universität Lausanne.
Über
Karen Lam
Karen Lam ist seit 2013 als Senior Client Portfolio Manager im Fixed Income Emerging Corporate Team bei Pictet Asset Management in London beschäftigt. Vor ihrer Stelle bei Pictet Asset Management war Karen als Executive Director bei J.P. Morgan Asset Management tätig und hat zunächst als Global Rates Portfolio Manager und später als Senior Client Portfolio Manager im Bereich Fixed Income Total Return Strategien und Emerging Market Debt Funds gearbeitet. Davor war Karen Lead Manager Research-Analystin bei J.P. Morgan Private Bank im Bereich Fixed Income Funds. Karen hat einen MBA-Abschluss der University of Chicago Booth School of Business sowie einen Master of Science in Epidemiologie des Imperial College London.
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