Auch in Europa sind die Realdaten deutlich besser geworden. Dieses starke Momentum der europäischen Konjunktur wird einen positiven Einfluss auf die Gewinne der Unternehmen der Euro-Zone haben.
Von
Anastassios Frangulidis
Head of Multi Asset Zürich
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Pictet Asset Management, 2017.
Die Volatilität an den Finanzmärkten ist im März leicht angestiegen. Auslöser einer Mitte des Monats erfolgten Korrektur war der fehlgeschlagene Versuch der Administration Trump, „Obamacare“ durch ein anderes, weniger kostenintensives, System zu ersetzen. Das hat Zweifel über die Fähigkeit der regierenden Administration geweckt, ihre Pläne trotz der republikanischen Mehrheit der beiden Häuser realisieren zu können. Damit erhöht sich der Druck auf Donald Trump und sein Team, die Markterwartungen bezüglich der Einführung einer weitgehenden Steuerreform zu erfüllen.
Synchronisiertes globales Wachstum
Während die politische Lage in Washington komplexer wird, entwickelt sich die globale Konjunktur besser als wir noch vor einigen Monaten hätten erwarten können. Zum ersten Mal seit dem Ausbruch der Finanzmarktkrise im Jahr 2008 wachsen sowohl die Volkswirtschaften der USA als auch von Europa, Japan und China über ihrem Potential. Verschiedene Stimmungsindikatoren weisen darauf hin, dass die global synchronisierte konjunkturelle Erholung in den nächsten Monaten anhalten wird. Dabei fällt in den USA auf, dass der Optimismus unter Konsumenten, Unternehmern und Investoren ein in den letzten 30 Jahren noch nie gesehenes Niveau erreicht hat. Unser US Composite Confidence Indikator, bestehend aus bekannten Stimmungsindikatoren (ISM, NFIB small business index, consumer confidence, CEO confidence, und NAHB), hat einen historischen Stand erreicht. Wie aus der ersten Grafik abzulesen ist, kam es in den letzten Monaten zu einer Abkopplung zwischen den Stimmungsindikatoren und den Realdaten. So sind die realen Konsumausgaben der US-Haushalte in den letzten sechs Monaten nicht überdurchschnittlich angestiegen.
Abb. 1: Unser vertrauensindikator und reale Konsumausgaben in den USA
Deutlich besser sind die Realdaten in der Euro-Zone geworden. So gewinnt die Industrieproduktion in der gesamten Euro-Zone (siehe Abbildung 2), und sogar in Ländern wie Spanien, Italien und neuestens auch in Frankreich an Dynamik.
Abb. 2: Industrieproduktion in der Euro-Zone
Pictet Asset Management, Datastream, 27.03.2017
Auch die Kreditvergabe, welche in den letzten acht Jahren zwei rezessive Phasen erlebt hat, erholt sich zunehmend. Von Seiten der Unternehmen aus den Peripherieländern und insbesondere Italien und Griechenland gibt es weiterhin weniger Nachfrage nach Krediten als vor einem Jahr. In den Kernländern wie Deutschland oder Frankreich werden aber insbesondere die Haushalte optimistischer, was sich in der zunehmenden Finanzierung ihrer Investitionen durch Bankkredite niederschlägt. Die starke Binnennachfrage wird die Konjunkturkräfte in der Euro-Zone stark halten und zu einem moderaten Anstieg der Inflation beitragen. Wir rechnen für das Jahr 2017 mit einer Jahresteuerung von 1.6%.
Abb. 3: Kreditvergabe in der Euro-Zone
Pictet Asset Management, Datastream, 27.03.2017
Attraktiver europäischer Aktienmarkt
Das starke Momentum der europäischen Konjunktur wird einen positiven Einfluss auf die Gewinne der Unternehmen in der Euro-Zone haben. Unser vorlaufender Indikator für die europäische Gewinntätigkeit –bestehend aus dem Vertrauen in die konjunkturelle Entwicklung und Preiserwartungen– zeigt uns, dass die Gewinne in den nächsten 12 Monaten um fast 20% gegenüber dem Vorjahreswert ansteigen könnten.
Abb. 4: Starker Anstieg der Unternehmensgewinne in der Eurozone zu erwarten
Damit wären die Erwartungen der Finanzmärkte gemessen an den von IBES (Institutional Brokers' Estimate System) gelieferten Gewinnprognosen der „europäischen“ Analysten klar übertroffen (siehe Abbildung 4). Diese Erwartungen, sowie die im Vergleich zu den USA vernünftigen Bewertungen, machen den Aktienmarkt der Euro-Zone aus unserer Sicht attraktiv. Für den Obligationenmarkt in der Euro-Zone ist das starke konjunkturelle Momentum dagegen keine gute Nachricht.
Insgesamt bleiben wir bei Aktien positiv eingestellt, obwohl eine kurzfristige Korrektur als Folge des starken Optimismus der Marktteilnehmer jederzeit eintreffen könnte. Innerhalb der Anlageklasse Obligationen finden wir die Emerging Markets interessant. Schliesslich bietet die Anlageklasse Gold eine vernünftige Absicherung gegenüber steigenden inflationären Risiken, sollte der neue US-Präsident die angepeilten Steuersenkungen vollumgänglich durch den Kongress bringen können.
Über
Anastassios Frangulidis
Anastassios Frangulidis trat Pictet Asset Management im Oktober 2016, als Chefstratege Pictet Asset Management Zürich und Leiter gemischte Mandate bei.
Bevor er zu Pictet kam, leitete er als Chief Economist und Chief Strategist die 2010 gegründete Multi Asset Research Abteilung bei der Zürcher Kantonalbank. Anastassios Frangulidis trat der Bank 1999 bei und wurde 2002 zum Chief Economist International ernannt. Seine Karriere begann er 1997 bei der UBS im Portfolio Management.
Anastassios Frangulidis hat einen Master-Abschluss in Ökonomie der Universität Zürich und ist Vorstandsmitglied der "Clara Millenet-Schild Stiftung" im Rahmen der "Schweizerischen Multiple Sklerose Gesellschaft". Zwischen 2010 und 2016 war Anastassios Frangulidis als Gründungsmitglied des Chefökonomen-Treffen im Rahmen der „European Association of Public Banks“ aktiv.
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