[1] Ratio rendimientos de los bonos-crecimiento nominal del PIB de 0,9 veces en EE.UU. y el Reino Unido y de 0,8 veces en la zona euro
[2] Se parte del supuesto de una tasa de recuperación del 40% para los bonos “high yield” desarrollados y la deuda emergente en divisas fuertes, y del 50% para la deuda emergente en moneda local
[3] Nuestro modelo de divisas se basa en la paridad del poder adquisitivo e incorpora la productividad relativa de cada país y su posición en activos extranjeros netos, es decir, la diferencia entre la cantidad de activos extranjeros que posee el país y la cantidad de activos nacionales que se encuentran en manos de extranjeros.
Se perfila un resurgimiento de los bonos en 2024
Los inversores en bonos tienen motivos para sentirse optimistas a medida que se acerca el año nuevo.
Escrito por
Arun Sai
Los inversores en renta fija pasaron la mayor parte de 2023 atravesando intensos episodios de volatilidad en los mercados mientras los bancos centrales subían de manera drástica los tipos de interés.
Las condiciones deberían ser menos tensas el año que viene. Según nuestras previsiones, la renta fija debería generar ganancias por encima de la media en 2024, gracias a unos ingresos por cupones más altos, al menor crecimiento del PIB nominal y al acercamiento gradual de las políticas monetarias de los bancos centrales hacia una relajación moderada.
Nuestras proyecciones tienen en cuenta varios factores económicos y técnicos. Los datos principales son nuestras previsiones de crecimiento del PIB, inflación y tipos de interés oficiales.
Nuestras previsiones parten del supuesto de que la economía mundial crecerá un 2,3% el año próximo, por debajo de su potencial a largo plazo y por debajo del 2,5% de 2023.
La mayor parte de esa desaceleración se deberá a la debilidad de las principales economías desarrolladas, especialmente de EE.UU. y China, mientras que las economías emergentes en su conjunto registrarán un crecimiento más fuerte.
A medida que se ralentice el crecimiento, también lo hará la inflación.
A nivel mundial, esperamos que la inflación caiga del 5,5% de este año al 4,6% en 2024. También creemos que la inflación de los países desarrollados caerá del 4,7% de este año al 3,0% el que viene, lo cual permitirá a la Reserva Federal de EE.UU. y al Banco Central Europeo empezar a recortar los tipos de interés a mediados de 2024, aunque menos de lo que descuenta actualmente el mercado.
Es probable que la inflación del Reino Unido se reduzca a menos de la mitad, pasando del 7,4% de este año al 2,5%, gracias a lo cual el Banco de Inglaterra podría convertirse en el primer gran banco central en recortar los tipos de interés el año que viene; esperamos que los tipos básicos del Reino Unido bajen 75 puntos básicos en 2024.
Es probable que persista el aumento de las presiones sobre los precios en las economías emergentes; la inflación de China aumentará hasta el 2% desde el 0,4% de 2023.
Resurgimiento de los bonos
Rentabilidad prevista para 2024, %, por clase de activos de renta fija, expresada en moneda local a menos que se indique lo contrario
Una vez calculadas nuestras previsiones económicas y de tipos, aplicamos un descuento basado en un análisis fundamental de cada clase de activos de renta fija1.°A continuación, incorporamos las estimaciones del rendimiento anual por renovación de contratos, es decir, la rentabilidad obtenida de ajustar la posición en futuros de un contrato de futuros a otro con un plazo más largo.
En el caso de los bonos soberanos y corporativos emergentes, las previsiones de rentabilidad se basan en modelos de valor razonable de los diferenciales correspondientes y en las tasas de recuperación previstas en el rango del 40-50% en función del índice.2.
Realizamos estos cálculos en la totalidad de las principales clases de activos de renta fija.
Como se muestra en la fig. 1, es probable que la rentabilidad de la deuda pública de referencia del Reino Unido y de EE.UU. sea superior a la de otros mercados desarrollados, mientras que los bonos emergentes en moneda local probablemente serán los más beneficiados en su conjunto, con una rentabilidad prevista de más del 12% en USD. Esto incorpora nuestra previsión de que el dólar se debilitará más del 4% frente a una cesta de divisas en 20243.
La rentabilidad de la deuda emergente denominada en dólares también debería ser superior, dado que su rendimiento actual se sitúa en el 9%, el más alto del mercado de bonos soberanos, y unos 200 puntos básicos por encima de su media de 10 años.
Japón es el único mercado que registrará una minusvalía, según nuestras previsiones, y se espera que las rentabilidades de la deuda pública suiza sean anémicas, de poco más del 1%. Tanto la deuda pública japonesa como la suiza son mercados con bajos rendimientos en los que las perspectivas de rentabilidad anualizada después de inflación (es decir, de rendimientos reales) son negativas.
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