Votre portefeuille d'actions est-il surexposé aux très onéreuses valeurs technologiques et autres valeurs de croissance? Si oui que faire?
En hausse de 13,47% depuis janvier, les actions mondiales ont poursuivi leur reprise cette année*. Sur la base du ratio valeur d'entreprise/cash-flow (VE/CF), la classe d’actifs n'a pas atteint des valorisations aussi élevées depuis le boom internet du début des années 2000. Et comme le montre le graphique 1, les valeurs américaines ne sont pas les seules concernées, puisque les actions européennes atteignent désormais des niveaux presque aussi élevés.
Nous préférons le multiple VE/CF au ratio cours/bénéfices (P/E), pourtant plus fréquemment utilisé. Basé sur le compte de résultats de la société considérée, ce dernier ne nous semble refléter qu'une partie de la situation; les bénéfices constituent par ailleurs l’une des données les plus faciles à «remanier» via des artifices comptables, des rachats et la structure du capital. Une approche basée sur la valeur d'entreprise et les cash-flows nous semble donc offrir une vision plus complète.
Comme le montre le graphique 2, ce sont les titres de forte croissance, et en particulier les valeurs technologiques, qui ont tiré la reprise cette année. Les titres de croissance stable (compounders) – dits défensifs – ont sous-performé.
Les actions de croissance stable s'échangent donc avec une décote croissante par rapport aux valeurs de forte croissance. Sur la base du multiple VE/CF, cette décote atteint aujourd’hui sur le marché américain des niveaux que l'on n'avait plus observés depuis le boom internet (voir graphique 3).
Note: nous définissons les sociétés «de croissance stable» et «de forte croissance» comme celles comprises, respectivement, dans les 4e et 1er quartiles en termes de croissance des investissements. Notre analyse s’appuie sur la croissance des investissements des entreprises sur 5 ans, qui constitue un bon indicateur de la croissance des revenus futurs.L'environnement actuel semble plus favorable aux stratégies de croissance. Les historiques de données à long terme montrent toutefois que les conjonctures de ce type sont généralement d’assez courte durée. Comme le reflète le graphique 4, ce sont les valeurs défensives, moins attrayantes de prime abord et de croissance plus modérée, qui ont surperformé sur le long terme aux Etats-Unis. On observe une tendance similaire, et même plus marquée, au sein des actions mondiales sur la même période. De fait, les stratégies de croissance ne se traduisent généralement pas par des rendements durables pour les actionnaires.
Pour l'investisseur en actions de croissance, la prudence est donc de mise, a fortiori dans un contexte de valorisations peu porteuses.
Même si le marché demeure très cher dans son ensemble, nous trouvons encore des opportunités intéressantes dans les actions défensives, de croissance stable au sein de nos portefeuilles. Comme indiqué plus haut, ces valeurs présentent l'avantage d'être moins chères et devraient surperformer à long terme.L’article ci-dessous comporte de plus amples informations sur la gestion de la stratégie Pictet Global Defensive Equities. Pouvez également prendre contact avec votre conseiller chez Pictet Asset Management (Voir la section « Contacts » de ce site).
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