Emerging Market Monitor – Frappés par le protectionnisme de Trump
Alors que Donald Trump concrétise ses promesses de campagne protectionnistes quels sont les marchés émergents les plus à risque ?
Par
Patrick Zweifel
Chief Economist
Partagez cet article
Le 22 janvier, Donald Trump a instauré des taxes importantes sur les panneaux solaires (30 %) et les lave-linge (20 %) importés de l'étranger, visant clairement la Chine. Ces récentes mesures démontrent qu'il entend resserrer la politique commerciale, conformément à ses promesses de campagne. Nous pensons qu'elles porteront préjudice aux marchés émergents, et pas seulement à la Chine.
Fig.1 - Depuis son arrivée aux affaires, Trump a annoncé une série de mesures commerciales
La moyenne simple des taxes appliquées par les États-Unis sur ses importations est de 3,5 % (voir fig. 4)
Source : Pictet Asset Management, South Morning China Post, BBC, CNN, US Department of Commerce, février 2018.
LES SUSPECTS HABITUELS ?
Le déficit commercial le plus important des États-Unis en termes nominaux est de loin celui enregistré avec la Chine continentale (- USD 375 milliards)1. Cependant, au vu de la situation économique globale de la Chine, les exportations vers les États-Unis ne représentent que 3,6 % de son PIB. Comme le montre la figure 2 ci-dessous, le Mexique est bien plus vulnérable à une augmentation des barrières tarifaires américaines.
Fig.2 - L'analyse de l'exposition des marchés émergents aux échanges bilatéraux avec les États-Unis place le Mexique en tête des pays les plus vulnérables
Exportations vers les États-Unis en part du PIB
Source : Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018
L'analyse des économies les plus imbriquées dans la chaîne de valeur mondiale est selon nous plus parlante (cf. fig. 3). Elle indique les flux de marchandises d'un pays à l'autre durant leur processus de fabrication.
Fig.3 - Les économies les plus mondialisées seront les plus touchées par les mesures frappant les échanges internationaux
Taux de participation aux chaînes mondiales de valeur*
Source : Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018. * Part de la valeur ajoutée étrangère incorporée dans les exportations d'un pays (participation en amont) + valeur ajoutée exportée vers des pays tiers et utilisée dans leurs exportations (participation en aval)
Selon cet indicateur, Taïwan arrive en tête, 67 % de ses exportations étant incorporés dans une chaîne de valeur2. Plusieurs autres pays asiatiques figurent également en bonne place, suivis de près par les marchés émergents européens. La Chine est en position intermédiaire, alors que l'Amérique latine serait la moins impactée.
Quelle est la probabilité d'un resserrement supplémentaire de la politique commerciale de Donald Trump ?
Nous estimons qu'il est fort probable. Contrairement à d'autres politiques économiques populistes (fiscalité ou immigration, par exemple), qui doivent être votées par le Congrès, Trump dispose ici d'une plus grande marge de manœuvre pour agir. Le président américain a le pouvoir d'instaurer des taxes ou des quotas sur les importations.
Fig.4 - Les taxes américaines sur les importations sont très basses par rapport au reste du monde
Moyenne simple des taxes appliquées sur les importations
Source : Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018.
Quels sont les scénarios envisageables ?
Trump dispose de quatre options pour revoir les politiques commerciales.
Fig.5 - Trump dispose de quatre options, avec chacune un impact différent sur le commerce mondial
Source : Pictet Asset Management, février 2018.
Compte tenu de la préférence de Trump pour les accords bilatéraux, nous estimons que le scénario le plus probable est celui de la continuité des deux premières options. Les marchés émergents les plus vulnérables seraient alors ceux dont les exportations vers les États-Unis représentent l'essentiel de leur PIB (fig. 2), en particulier le Mexique, le Viêt Nam et Hong Kong.
Les scénarios trois et quatre, peu probables, seraient plus déstabilisants au niveau mondial et les marchés émergents affichant le taux de participation le plus élevé à la chaîne de valeur mondiale seraient touchés. Dans ce cas de figure, c'est Taïwan qui serait le plus vulnérable, suivi de près par la Hongrie et la République Tchèque.
L'AVIS DE NOTRE EQUIPE EMERGING MARKET EQUITY
Par Prashant Kothari, Senior Investment Manager
Comme le montre l'analyse de Patrick, l'Inde ne fait pas partie des pays les plus vulnérables à un resserrement de la politique commerciale des États-Unis. Certains secteurs sont cependant plus exposés que d'autres. Le secteur indien des services informatiques essuie ainsi un flot de critiques négatives de la presse, précisément en lien avec de potentielles mesures protectionnistes des États-Unis.
Fig.6 - La croissance du secteur indien des services informatiques moins dépendante du continent américain
Revenus du secteur indien des services informatiques rebasés sur le quatrième trimestre 2016
Source : données de l'entreprise, Goldman Sachs Research, février 2018
Le contexte est certes exigeant, mais nous pensons qu'il s'agit d'un secteur dynamique avec de vastes sources de revenus. Comme le montre la figure ci-dessus (fig. 6), la croissance des revenus attribuée à l'Europe est en nette augmentation depuis le quatrième trimestre 2016. Nous prévoyons une accentuation de cette tendance et un dépassement de la croissance des revenus en provenance du continent américain. Cela devrait compenser un potentiel renforcement des taxes appliquées par les États-Unis sur les importations.
Autre aspect clé : la capacité du secteur à procéder à des changements opérationnels. Cela se traduit par une augmentation de la part des recrutements locaux des entreprises indiennes implantées aux États-Unis, ainsi que par un développement des activités menées sur le territoire indien (délocalisation). Selon nous, les inquiétudes relatives au secteur informatique indien ne sont pas justifiées.
REVUE DE MARCHÉ
Revue de marché
31.01.2018
Source : Datastream, Bloomberg, données au 31.01.2018 et en USD. Les indices des actions sont indiqués sur la base d'un dividende net réinvesti ; les indices des matières premières et obligations sont indiqués sur la base du rendement total. L'évolution des taux de change est traitée comme le calcul de la performance sur la base des taux de change.
Avec plus de deux décennies d'expérience chez Pictet, Patrick a joué un rôle crucial dans le développement des capacités de recherche macroéconomique de l'entreprise. Chez Pictet Asset Management, il dirige une équipe de quatre économistes. Patrick est un des maillons essentiels de la création de recherches qui contribuent à définir la stratégie d’investissement globale de la société et qui sont à la base des décisions d’investissement des gérants de fonds. Ses analyses aident à révéler des déséquilibres structurels et des points de bascule dans les cycles conjoncturels grâce à l’utilisation de modèles quantitatifs propriétaires et d’indicateurs avancés de l’activité et de l’inflation.
L’intérêt de Patrick pour les économies émergentes et asiatiques a commencé après ses travaux sur l’économie internationale pour la Banque mondiale et la Commission européenne au milieu des années 1990. Il a ensuite enseigné l’économétrie et la théorie monétaire à HEC Lausanne et HEC Genève, jusqu’à son entrée chez Pictet Wealth Management en 1997, où il s'est à nouveau concentré sur les marchés émergents et les devises et est devenu responsable de la recherche macroéconomique. Patrick a ensuite rejoint Pictet Asset Management en tant que Chef économiste en 2009.
Patrick est titulaire d’un doctorat d’économétrie de l’université de Lausanne.
A propos de
Prashant Kothari
Prashant Kothari est arrivé chez Pictet Asset Management en 2012 en tant que Lead Portfolio Manager responsable des actions indiennes au sein de l’équipe Emerging Equities. Il est également Senior Investment Manager pour la stratégie Asian Equities ex Japan. Avant de rejoindre Pictet, il a passé neuf ans chez ICICI Prudential Asset Management à Mumbai en tant que gestionnaire de fonds senior. Prashant est titulaire d’un master en ingénierie chimique de l’Indian Institute of Technology de Mumbai et d’une licence en gestion de l’Indian Institute of Management d’Ahmedabad.
Partagez cet article
La présente documentation marketing est publiée par Pictet Asset Management (Europe) S.A. Elle n’est pas destinée à des personnes physiques ou morales qui seraient citoyennes d’un Etat, ou qui auraient leur domicile ou leur résidence dans un lieu, un Etat ou une juridiction où sa publication, sa diffusion, sa consultation ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Avant tout investissement, il convient de lire les dernières versions du prospectus, du modèle précontractuel le cas échéant, du Document d’information clé ainsi que des rapports annuel et semestriel du fonds, disponibles en anglais et sans frais sur le site assetmanagement.pictet ou sous forme imprimée auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, et de l’agent local, du distributeur ou de l’agent centralisateur du fonds, le cas échéant.
Le Document d’information clé est en outre disponible dans la ou les langues nationales de chacun des pays où le compartiment concerné est enregistré. De même, le prospectus, le modèle précontractuel le cas échéant ainsi que les rapports annuel et semestriel sont susceptibles d’être publiés dans d’autres langues, pour lesquelles il convient de consulter le site susmentionné. Seules les dernières versions des documents visés ci-dessus peuvent être considérées comme des publications officielles sur lesquelles fonder les décisions d’investissement.
Le résumé des droits des investisseurs est disponible (en anglais et dans les différentes langues de notre site internet) ici et sur www.assetmanagement.pictet sous la rubrique "Ressources", en pied de page.
La liste des pays où le fonds est enregistré peut être obtenue en tout temps auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., qui peut décider de mettre fin aux dispositions prises dans le cadre de la commercialisation du fonds ou de ses compartiments dans un pays donné.
Les informations ou données contenues dans le présent document ne constituent ni une offre, ni une sollicitation à acheter, à vendre ou à souscrire à des titres ou à d’autres instruments ou services financiers.
Les informations, avis et évaluations qu’il contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d’être modifiés sans notification préalable. La société de gestion n'a pris aucune mesure pour s'assurer que les fonds auxquels faisait référence le présent document étaient adaptés à chaque investisseur en particulier, et ce document ne saurait remplacer un jugement indépendant. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l’objet de modifications.
Avant de prendre une décision d'investissement, il est recommandé à tout investisseur de vérifier si cet investissement est approprié compte tenu, notamment, de ses connaissances et de son expérience en matière financière, de ses objectifs d'investissement et de sa situation financière, ou de recourir aux conseils spécifiques d'un professionnel de la branche.
La valeur et les revenus tirés des titres ou des instruments financiers mentionnés dans le présent document peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi.
Les directives d’investissement sont des directives internes susceptibles d’être modifiées à tout moment, sans préavis, dans le respect des limites précisées dans le prospectus du fonds. Les instruments financiers auxquels il est fait référence sont mentionnés uniquement à des fins d’illustration et ne sauraient être considérés comme une offre commerciale directe, une recommandation de placement ou un conseil en placement. La référence à un titre particulier ne constitue pas une recommandation d’achat ou de vente du titre en question. Les allocations existantes sont sujettes à modification et peuvent avoir évolué depuis la date de publication initiale de la documentation marketing.
La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs. Les données relatives à la performance n’incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du rachat de parts.
Toute donnée relative à un indice figurant dans le présent document demeure la propriété du fournisseur de données concerné. Les mentions légales des fournisseurs de données sont consultables sur le site assetmanagement.pictet, sous la rubrique «Ressources», en pied de page.
Ce document est une communication marketing publiée par Pictet Asset Management. Il n’est pas visé par les dispositions de la directive MiFID II et du règlement MiFIR se rapportant expressément à la recherche en investissement. Il ne comporte pas suffisamment d’informations pour servir de fondement à une décision d’investissement. Vous ne devriez dès lors pas vous appuyer sur son contenu pour examiner l’opportunité d’investir dans des produits ou des services proposés ou distribués par Pictet Asset Management.
Pictet AM n’a acquis ni droits ni licences l’autorisant à reproduire les marques, logos ou images figurant dans le présent document, mais détient le droit d’utiliser les marques des entités du groupe Pictet. Uniquement à des fins d’illustration.
Politique en matière de cookies
Les cookies utilisés sur ce site ont pour finalité de faciliter la navigation ainsi que de récolter des données dans un but statistique. Vous trouverez plus d’informations ainsi que la possibilité de vous y opposer ou de changer les paramètres en cliquant sur le lien suivant: Politique en matière de cookies. En poursuivant votre navigation sur ce site, vous acceptez l'utilisation de cookies aux fins susmentionnées.
