Monitor sui mercati emergenti - Analisi dei trend del debito sovrano
Novembre 2020
Il debito è una cosa seria
Prima del COVID alcuni Paesi emergenti erano alle prese con problemi fiscali e legati alla crescita. Quali Paesi sono attualmente più esposti al rischio per via del loro livello di indebitamento?
Scritto da
Sabrina Khanniche, Senior Economist
Mary-Therese Barton, Head of Emerging Market Debt
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di Sabrina Khanniche, Senior Economist
Prima della pandemia il rallentamento della crescita economica di alcune economie dei mercati emergenti era stato dettato dalla loro vulnerabilità. Come mostra la Fig. 1, i Paesi in basso a destra (Brasile, Egitto, Ucraina, Sudafrica) hanno avuto uno spazio fiscale limitato per affrontare la crisi sanitaria, considerati i rapporti debito pubblico-PIL già elevati.
Spazio fiscale pre-COVID
Fig. 1: PIL nominale al netto degli interessi (%, 2019) rispetto al debito pubblico (% PIL 2019)
Dall'inizio dell'attuale crisi abbiamo assistito a un'impennata dei rapporti debito/PIL come conseguenza della recessione. Al momento, i mercati sono relativamente tolleranti verso deficit fiscali e livelli di debito pubblico più elevati (che monitoriamo attentamente), ma saranno necessari alcuni interventi per ripristinare la sostenibilità fiscale una volta avviata la ripresa.
Tracciare la sostenibilità del debito
Il nostro modello proprietario per il "Punteggio di sostenibilità del debito" ricerca una potenziale deviazione negativa dell'indebitamento pubblico prima che diventi irreversibile, utilizzando una serie di dati verificati. In aggiunta, il "Punteggio del debito a breve termine" rileva i cambiamenti di dinamiche a breve termine in base ai dati trimestrali. Nella Fig. 2 riportata di seguito combiniamo le ultime rilevazioni di entrambi i modelli.
Punteggio di sostenibilità del debito
Fig. 2: Mappatura del nostro Punteggio del debito a breve termine rispetto al Punteggio di sostenibilità del debito
Questo grafico evidenzia due elementi. Innanzitutto, identifica i Paesi con una buona dinamica del debito nel quadrante verde: soprattutto Taiwan e l'Europa orientale, in particolare la Bulgaria. Il quadrante rosso, invece, ci mostra i Paesi meno virtuosi: soprattutto il Brasile (di cui parlerà in dettaglio il nostro team dedicato al debito dei mercati emergenti), il Sudafrica e l'Egitto.
In secondo luogo evidenzia i mercati che stanno registrando cambiamenti a breve termine che potrebbero indicare miglioramenti o peggioramenti nel loro punteggio di sostenibilità del debito a lungo termine. Cile e Turchia presentano margini in miglioramento.
Al contrario, molti mercati stanno assistendo a deterioramenti a breve termine con possibili conseguenze a lungo termine: soprattutto le Filippine, ma anche Malesia, Cina e Romania.
L’OPINIONE SUL BRASILE DEL NOSTRO TEAM DEL DEBITO DEI MERCATI EMERGENTI
di Mary-Therese Barton, Head of Emerging Market Debt
Il Brasile è stato uno dei Paesi più colpiti durante la crisi del COVID-19 con un grande numero di contagi, rigide limitazioni e significativi problemi economici.
La risposta della politica fiscale e monetaria è stata tempestiva e molto importante, con ingenti sussidi sociali e un consistente ampliamento dei bilanci fiscali, accompagnati dall'allentamento della politica monetaria e dall'immissione di liquidità.
Il grande stimolo fiscale in Brasile presentato di seguito, occorso durante un periodo di crescita del rapporto debito/PIL, ha destabilizzato gli operatori di mercato. Inoltre, i tassi di interesse molto bassi hanno penalizzato la valuta, già penalizzata da un contesto complessivamente difficile per le valute dei mercati emergenti.
Lo stimolo fiscale in Brasile è stato considerevole rispetto alla media dei mercati emergenti.
Fig. 3. Stimolo fiscale dei mercati emergenti per Paese (% del PIL 2020)
Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv
Negli ultimi tempi, tuttavia, è innegabile che il real brasiliano (BRL) sia diventato oggetto di una vicenda sempre più nazionale/idiosincratica, fortemente incentrata sui risultati della politica fiscale. Sebbene prevediamo un miglioramento del contesto estero grazie a una ripresa globale graduale, per quanto irregolare, e la prospettiva di un vaccino nel 2021, riteniamo che il real continuerà a essere dominato dal flusso di notizie sulla politica fiscale nazionale e dal quadro politico.
Il futuro...
In particolare, riteniamo che il Brasile debba definire politiche chiare per il mantenimento del tetto massimo di spesa fiscale prevedendo un graduale ritiro delle misure fiscali temporanee, identificando tagli alla spesa e promuovendo un programma di riforme più ambizioso. Se questo scenario dovesse avverarsi, con ogni probabilità nei prossimi mesi, riteniamo che il premio di rischio specifico per il Brasile possa essere scontato dalla valuta, consentendo al real di rafforzarsi.
Spendaccione...
Fig. 4: Spesa fiscale nei mercati emergenti rispetto al debito pubblico
Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv
Il ripristino della credibilità fiscale in Brasile, insieme al miglioramento dei dati sulla crescita e sull'andamento del Coronavirus, al contesto favorevole alle materie prime e a un saldo estero positivo dovrebbero tradursi in un'inversione della significativa sottoperformance di quest'anno. Naturalmente, se il limite di spesa non dovesse essere rispettato, ciò potrebbe comportare un'ulteriore debolezza della valuta, dal momento che il problema della sostenibilità del debito diventerebbe lo stimolo principale degli attivi brasiliani.
Sabrina Khanniche è entrata in Pictet Asset Management nel 2011 come economista nel team del reddito fisso. Prima di entrare in Pictet, ha lavorato in Groupama Asset Management per quattro anni come Financial Engineer incaricata delle analisi e della modellizzazione dei rischi degli hedge fund. In questo ambito, ha pubblicato e presentato il suo lavoro in occasione di conferenze accademiche internazionali. Sabrina ha conseguito un Master e un dottorato di ricerca in Economia presso l'Università di Parigi Ouest Nanterre La Défense.
A proposito di
Mary-Therese Barton
A proposito di
Mary-Therese Barton
Mary-Therese Barton è l’attuale responsabile del team Emerging Debt in Pictet Asset Management. È entrata a far parte del team nel 2004 come Emerging Debt Analyst e nel 2005 ha assunto la posizione di Senior Investment Manager. In passato ha lavorato per Dun & Bradstreet come economista, occupandosi dei Paesi europei. Si è laureata con lode in filosofia, politica ed economia al Balliol College di Oxford e ha conseguito un Master con il massimo dei voti in finanza per lo sviluppo al Centre for Financial Management Studies, SOAS (School of Oriental and African Studies), che fa parte dell’Università di Londra. È inoltre iscritta all'albo degli analisti finanziari (CFA, Chartered Financial Analyst).
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