beleggingsmogelijkheden in kortlopende kredieten met investment grade-rating
April 2020
Marketingmateriaal
Defensieve beleggingen, nieuwe definitie
Geldmarktfondsen zijn een goede optie voor beleggers die hun portefeuille willen versterken. Hier is de reden waarom het combineren van deze fondsen met kortlopende investment-grade obligaties misschien een slimmere optie is.
Geschreven door
Raymond Sagayam
Stéphane Rüegg
Head of Product Management & Development
Deel dit artikel
Het is een perfect rationele zet.
Nu de economie tot stilstand komt met ongeveer een derde van de wereldbevolking in lockdown, bouwen alle type beleggers – of het nu gaat om corporate treasurers, pensioenbeheerders of verzekeraars – een veilig vermogen op.
Hun belangrijkste prioriteit – zoals vaak het geval is wanneer er donkere wolken verschijnen aan de financiële hemel – is het behouden van kapitaal in plaats van het rendement erop.
De standaard optie voor de defensieve belegger zijn de geldmarkten. En terecht. Geldmarktfondsen sluiten het meest aan bij cash en investeren in liquide overheids- en quasi-overheidsinstrumenten die hun kapitaalwaarde behouden. Dergelijke fondsen behoren ook tot de strengst gereguleerde van alle beleggingsvehikels.
Maar, alle voordelen ten spijt, vragen geldmarktfondsen van beleggers een flinke opoffering: rendement. Nu de officiële rentetarieven in de ontwikkelde wereld zo goed als – en in sommige gevallen onder – nul bedragen, volgt het rendement op cashachtige effecten de inflatie. Bewaarkosten zijn extra kosten, waardoor de waarde van het geïnvesteerde kapitaal nog verder wordt uitgehold.
In veel gevallen is dit een prijs die het waard is om te betalen voor zekerheid.
Toch zijn geldmarktfondsen voor beleggers die nog steeds regelmatige inkomsten nodig hebben geen wondermiddel. In dat geval kan een aanvullende allocatie aan kortlopende investment-grade bedrijfsobligaties helpen.
Hoewel minder liquide en volatieler dan cash, doen high-grade kortlopende bedrijfsobligaties1 het op verschillende punten goed in vergelijking met de geldmarkten.
Om te beginnen bieden ze een rendement dat meer dan voldoende compensatie biedt voor de extra risico's die ze met zich meebrengen.
Sterker nog, in vergelijking met cash bevinden obligaties met een kortere looptijd zich op het laagste prijsniveau in jaren (zie tabel).
Misschien wel het opvallendste bewijs dat de markt afwijkt van de fundamentals is een ongewone verschuiving in de vorm van de rendementscurve. Een incongruentie die is ontstaan in het kielzog van de sell-off als gevolg van de coronacrisis is dat de rendementen op kortlopende bedrijfsobligaties sterk zijn gestegen ten opzichte van de rendementen die worden geboden door obligaties met een langere looptijd.
Deze omkering, die zich zowel op de Amerikaanse als op de Europese markt heeft voorgedaan, is voor een deel veroorzaakt doordat beleggers hun meest liquide obligaties hebben verkocht om gewoonweg geld op te halen.
Maar een omgekeerde curve staat steeds meer haaks op fundamentele trends.
Normaal gesproken, wanneer de rendementen op bedrijfsobligaties met een langere looptijd lager zijn dan die op effecten met een kortere looptijd, betekent dit dat bedrijven moeite kunnen hebben om hun schulden af te lossen – en dat in slechts enkele maanden tijd. De laatste keer dat de curve op dezelfde manier werd omgekeerd was in 2009, op het dieptepunt van de subprime-hypotheekcrisis.
Maar net zoals een golf van wanbetalingen toen uitbleef, wijst weinig erop dat investment-grade bedrijven dit keer wel in ernstige financiële problemen zullen komen.
De belangrijkste reden hiervoor is een ruime monetaire stimulans.
In de afgelopen weken hebben zowel de Amerikaanse Federal Reserve als de Europese Centrale Bank ongekende maatregelen bekendgemaakt om de kredietverlening aan bedrijven te stabiliseren en anders gezonde bedrijven te beschermen tegen de schade die door het coronavirus wordt veroorzaakt.
Volgens onze berekeningen komt zo'n 50 tot 60 procent van de Amerikaanse kortlopende bedrijfsobligaties en ongeveer 25 procent van hun Europese equivalenten in aanmerking voor aankoop in het kader van de uitgebreide kwantitatieve versoepelingsprogramma's van de centrale banken.2
Dat zowel de Fed als de ECB als laatste redmiddel kopers zijn, biedt toekomstige obligatiebeleggers een extra voordeel – lagere volatiliteit. De volatiliteit van obligaties met een kortere looptijd – in eerste instantie nooit hoog – kan de komende jaren zelfs onder de historische norm komen te liggen. Dat kan hun defensieve kwaliteiten alleen maar versterken.
Een ander voordeel dat bedrijfsobligaties hebben ten opzichte van de geldmarkten is de verscheidenheid aan beschikbare beleggingen. Bedrijven die kortlopende obligaties uitgeven, zijn actief in alle belangrijke sectoren – inclusief 'defensieve sectoren' zoals de gezondheidszorg, telecommunicatie en nutsbedrijven, die het meestal goed doen als de economische omstandigheden slecht zijn. Zowel in de VS als in Europa nemen bedrijven in de gezondheidszorg, de telecom- en consumptiegoederensector en de nutsbedrijven ongeveer een vijfde van de obligatiemarkt voor hun rekening.3
Voor in Europa gevestigde corporate treasurers en verzekeringsmaatschappijen hebben kortlopende bedrijfsobligaties een extra aantrekkingskracht. Het beleggingsuniversum is plotseling uitgebreid.
Voor het eerst in jaren kunnen niet-Amerikaanse beleggers Amerikaanse vastrentende activa kopen en een eventuele ongewenste blootstelling aan de Amerikaanse dollar tegen een gunstige prijs afdekken. Dat komt omdat de kosten van de valuta-afdekking sterk zijn gedaald. Omdat de Fed de rente agressiever heeft verlaagd dan de ECB, zijn de kosten van verzekering tegen ongewenste schommelingen in de dollar-eurokoers gedaald, waardoor het afgedekte rendement op Amerikaanse obligaties – het rendement na de hedgingkosten – positief wordt. (Klik hier voor meer informatie over het mechanisme van de valuta-afdekking.)
Dit betekent allemaal niet dat kortlopende bedrijfsobligaties moeten worden beschouwd als een vervanging van cash. Het verlenen van kredieten aan bedrijven – zelfs voor korte periodes – is inherent risicovoller dan het lenen aan overheden in de ontwikkelde wereld.
Toch kunnen voor beleggers die inkomsten nodig hebben en van wie de tijdshorizon van één tot drie jaar loopt, bedrijfsobligaties met een korte looptijd een waardevolle aanvulling zijn op een 'defensieve' allocatie.
Raymond Sagayam trad in 2010 bij Pictet Asset Management in dienst als hoofd Total Return Fixed Income. In januari 2017 werd hij benoemd tot Chief Investment Officer van Fixed Income. Vóór zijn carrière bij Pictet was Raymond Managing Director bij Swiss Re Asset Management, hoofd van dollar- en eurobeleggingen, en legde hij zich toe op relative-valuestrategieën voor kredietproducten. Daarvoor werkte hij voor Bank Brussels Lambert (ING), en verhandelde hij Amerikaanse kredietproducten. Hij heeft kredietproducten verhandeld in alle belangrijke geografische gebieden en begon zijn carrière bij ING Barings in Emerging Markets in 1997. Raymond behaalde een bachelordiploma in economie aan de London School of Economics & Political Science (LSE) en een masterdiploma in hedendaagse theologie in de katholieke traditie aan Heythrop College, University of London. Hij is tevens Chartered Financial Analyst (CFA).
Informatie over de geinterviewde
Stéphane Rüegg
Stéphane Rüegg is Head of Product Management & Development. Stéphane Rüegg trad in 2013 in dienst bij Pictet Asset Management als Client Portfolio Manager in het Fixed Income team. Hij behandelt Europese credit investment grade en high yield.
Voordat hij bij Pictet in dienst trad, was hij Client Portfolio Manager bij Amundi in Singapore en Parijs. Stéphane begon zijn carrière in 1999 als fixed income risk manager bij Credit Agricole Indosuez. Van 2004 tot 2008 was hij head of risk control van het wereldwijde vastrentende team bij Amundi in Londen.
Stéphane behaalde een Master in Business Administration aan de Ecole supérieure de commerce de Paris en een Master in politieke wetenschappen aan het Institut d'études politiques de Paris.
Deel dit artikel
Dit promotiedocument wordt uitgegeven door Pictet Asset Management (Europe) S.A.. Het richt zich niet tot en is niet bedoeld voor verspreiding aan of gebruik door enige persoon of entiteit die inwoner is van of gevestigd is in enige plaats, staat, land of rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving. Alvorens te beleggen, moeten de recentste versie van het fondsprospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, het Essentiële-informatiedocument en de jaar- en halfjaarverslagen worden gelezen. Deze zijn kosteloos beschikbaar, in het Engels op www.assetmanagement.pictet of in papieren vorm bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg of bij het kantoor van de eventuele lokale agent, distributeur of centraal administratiekantoor van het fonds.
Het Essentiële-informatiedocument is ook verkrijgbaar in de lokale taal van elk land waar het compartiment is geregistreerd. Mogelijk zijn het prospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, en de jaar- en halfjaarverslagen ook verkrijgbaar in andere talen. Raadpleeg de website voor de andere beschikbare talen. Uitsluitend de meest recente versie van deze documenten is geschikt als basis voor beleggingsbeslissingen.
De samenvatting van de rechten van beleggers (in het Engels en in de verschillende talen van onze website) vindt u hier en op www.assetmanagement.pictet onder de kop "Middelen” onderaan de pagina.
De lijst van landen waar het fonds is geregistreerd is verkrijgbaar bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., die kan beslissen om de gemaakte afspraken voor de marketing van het fonds of compartimenten van het fonds in elk gegeven land te beëeindigen.
De in dit document verstrekte informatie en gegevens mogen niet worden beschouwd als een aanbod of uitnodiging om effecten of financiële instrumenten te kopen, te verkopen of erop in te schrijven.
De informatie, opinies en ramingen vermeld in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd. Beheermaatschappij heeft geen stappen ondernomen teneinde te waarborgen dat de effecten waarnaar in dit document wordt verwezen geschikt zijn voor een bepaalde belegger en dit document vervangt niet een eigen onafhankelijke beoordeling. De fiscale behandeling is afhankelijk van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan in de toekomst gewijzigd worden.
Alvorens een beleggingsbesluit te nemen, wordt elke belegger aangeraden te controleren of deze belegging geschikt is, rekening houdend met zijn kennis en zijn ervaring in financiële zaken, zijn beleggingsdoelstellingen en zijn financiële situatie, of om specifiek professioneel advies in te winnen.
De waarde en de opbrengsten verbonden met de effecten of financiële instrumenten vermeld in dit document kunnen zowel dalen als stijgen en als gevolg hiervan is het mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet geheel terugkrijgen.
Deze beleggingsrichtlijnen zijn interne richtlijnen die binnen de beperkingen van het fondsprospectus op elk moment en zonder kennisgeving kunnen worden gewijzigd. De genoemde financiële instrumenten worden slechts ter illustratie vermeld en mogen niet worden beschouwd als een direct aanbod, beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies. Verwijzing naar specifieke effecten is geen aanbeveling om deze effecten te kopen of verkopen. De feitelijke allocaties kunnen worden gewijzigd en kunnen sinds de datum van het marketingmateriaal zijn veranderd.
Resultaten uit het verleden zijn geen garantie of betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De behaalde resultaten gelden exclusief de commissies en vergoedingen die berekend worden bij inschrijving op of terugkoop van aandelen.
Eventueel hierin vermelde indexgegevens blijven eigendom van de gegevensaanbieder. De Data Vendor Disclaimers (disclaimers van de gegevensaanbieders) zijn te raadplegen op assetmanagement.pictet, onder het kopje ‘Middelen’ onder aan de pagina.
Dit document is een door Pictet Asset Management uitgegeven marketingcommunicatie en valt niet onder enige specifiek aan beleggingsonderzoek gerelateerde MiFID II/MiFIR-vereisten. Dit materiaal bevat niet voldoende informatie om een beleggingsbesluit te ondersteunen. U kunt er niet op vertrouwen om te beoordelen of een belegging in door Pictet Asset Management aangeboden of gedistribueerde producten of diensten u voordelen biedt.
Pictet AM heeft geen rechten of licentie om de handelsmerken, logo's of afbeeldingen in dit document te reproduceren maar heeft wel het recht om het handelsmerk van entiteiten van de Pictet-groep te gebruiken. Uitsluitend ter illustratie.
Cookiebeleid
De op deze site gebruikte cookies hebben tot doel om het surfen te vergemakkelijken en om gegevens te verzamelen voor statistische doeleinden. Als u meer informatie wilt hebben, bezwaar wilt maken of de parameters wilt veranderen, klik dan op de volgende link: Cookiebeleid. Als u verder gaat met uw bezoek aan deze site, dan accepteert u het gebruik van cookies voor de bovenvermelde doeleinden.