L’Argentine et la Turquie ont en commun des déficits budgétaires et des comptes courants élevés. Cela dit, la dette n’est pas leur plus gros problème. Comme le montre la Figure 1 ci-dessous, par rapport à leur PIB, leur niveau d’endettement est relativement faible.
Le principal problème vient du fait que les investisseurs ont perdu confiance en leur capacité à contrôler l’inflation.
En Argentine, l’administration Macri a abaissé les taux directeurs fin 2017, dans l’espoir de parvenir à contenir l’inflation et dans l’optique des élections de 2019. Elle a toutefois agi trop tôt et provoqué une perte de confiance des investisseurs envers la banque centrale, contrainte à augmenter les taux d’environ 13% pour freiner la chute de la monnaie.
Combinée à d’autres mauvais choix de politique, cette décision a coûté son poste au gouverneur de la banque centrale et fortement asséché les réserves de change du pays. Les prévisions de croissance ont été pratiquement divisées par deux et l’Argentine a dû demander l’intervention du FMI.
Nous pensons malgré tout que le pire sera passé si le gouvernement s’engage à lutter contre l’inflation à moyen terme. Selon nous, des réformes budgétaires nécessaires sont justifiées mais il leur faudra une grande énergie politique, notamment car elles affaiblissent généralement la croissance à court terme.
Nous estimons également que le pays devra définir une fourchette cible d’inflation plus crédible, et supérieure aux 15% actuels.
Nous sommes beaucoup moins optimistes au sujet de la Turquie, sous la coupe d’un président Erdogan fraichement réélu.
Tout d’abord, comme le montre le graphique ci-dessous, le pays souffre d’un important et chronique déficit des comptes courants. Le secteur privé turc (les ménages et les entreprises) est très endetté en raison de la forte consommation intérieure et du faible taux d’épargne. Le pays n’a pas d’autre choix que de financer son déficit des comptes courants grâce aux investissements étrangers, et en USD, EUR ou JPY, étant donné que la confiance des investisseurs pour la livre a chuté.
Outre ce déséquilibre extérieur, le principal point noir intérieur est l’inflation élevée (voir la Fig.4 ci-dessous), supérieure à 15%, et sur une très mauvaise pente. Elle est le résultat de la faiblesse chronique de la livre (en baisse de 56% par rapport au dollar depuis le début de l’année1) et de la hausse des prix de l’énergie.
Puisqu’avec la dépréciation de la livre, l’inflation devrait continuer de grimper, il est urgent de durcir la politique monétaire. Toutefois, la Banque centrale (CBRT) a déçu en s’abstenant de relever les taux à l’occasion de sa réunion de juillet.
Nous n’avons qu’une confiance limitée dans la capacité du régime turc à prendre les bonnes décisions pour l’économie, à la différence de l’Argentine. La concentration sur des mesures favorables à la croissance et non contre l’inflation semble saper la politique monétaire.
En outre, la décision du président Erdogan de nommer son gendre à la tête du nouveau ministère des Finances et du Trésor soulève certaines craintes quant à l’indépendance de la banque centrale.
Pour conclure, nous pensons que les failles macroéconomiques de la Turquie, combinées à des préoccupations politiques, poussent le pays au bord de la rupture. Selon nous, tous les ingrédients macroéconomiques sont à présent réunis pour générer une crise de grande ampleur de la balance des paiements.
Par Karen Lam, Senior Client Portfolio Manager
Comme le montre le graphique ci-dessous, les spreads de la dette à haut rendement des marchés émergents se sont creusés tandis qu’ils continuent de se resserrer aux États-Unis.La présente documentation marketing est publiée par Pictet Asset Management (Europe) S.A. Elle n’est pas destinée à des personnes physiques ou morales qui seraient citoyennes d’un Etat, ou qui auraient leur domicile ou leur résidence dans un lieu, un Etat ou une juridiction où sa publication, sa diffusion, sa consultation ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Avant tout investissement, il convient de lire les dernières versions du prospectus, du modèle précontractuel le cas échéant, du Document d’information clé ainsi que des rapports annuel et semestriel du fonds, disponibles en anglais et sans frais sur le site assetmanagement.pictet ou sous forme imprimée auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, et de l’agent local, du distributeur ou de l’agent centralisateur du fonds, le cas échéant.
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